Goldman Sachs Trading Desk: After $20 Billion Flees TMT, Recommends Buying the AI Dip in the Order of Power, Cloud, Inference, Cybersecurity

高盛FICC与股票交易台最新研判认为，过去两周科技股的剧烈调整本质上是一次对冲基金主导的去杠杆事件，而非AI需求转弱的信号——这一判断直接决定了当前是否值得入场，以及如何入场。

据追风交易台消息，高盛FICC与股票交易台10月26日发布报告称，过去两周全市场TMT净卖出规模已累计达约200亿美元，逼近今年7月那轮AI抛售期两周内230亿美元的历史峰值。与此同时，高盛风险偏好指标单日降幅居历史前列，回落至去年4月以来最低水平；纳斯达克100对标普500的隐含波动率价差扩至近五年高位98分位。高盛交易台判断，卖压集中在筹码层面而非基本面层面，拥挤头寸已大幅出清，当前是选择性重新布局AI的时机。

高盛建议按顺序接回AI敞口：优先电力（Power），其次超大规模云（Hyperscalers），再次推理（Inference）与网络安全（Cyber）。此外，报告明确列出“去杠杆而非需求转弱”这一判断成立与否的验证条件，验证窗口为2026年10月28日至11月6日，涵盖FOMC议息会议、微软、谷歌、亚马逊、英特尔财报周及甲骨文分析师日。

仓位事件，而非需求事件

高盛主经纪业务数据显示，美股已连续第三周遭净卖出（近五周中四周录得净卖出），单票去杠杆规模为7月末以来最大。工业板块被对冲基金以六个多月来最快速度卖出，而必需消费品与房地产则成为上周净买入最多的板块，延续防御性仓位特征。

从结构上看，此前调整期间市场出现了明显的从AI向防御板块的轮动资金流；而上周尽管消费、公用事业及部分金融股均有上涨，这一轮动几乎消失。高盛交易台认为，这一结构差异是关键信号——资金并非在撤离股市，而是在集中减仓AI相关拥挤头寸。

两只AI篮子的表现印证了这一判断：高盛TMT广义AI篮子（GS TMT Broad AI Basket）上周下跌4.1%，动量篮子（TMT Mo' Basket）下跌7.8%，而纳斯达克100整体周跌仅80个基点。卖压高度集中于AI拥挤头寸，而非系统性蔓延至整个市场。

拥挤度已释放，指数层面回撤有限

从量化指标看，高盛AI对AI风险配对（GSPUARTI）年内已下跌13%，而剔除AI成分的标普指数（SPXXAI）年内回报已反超标普500——这意味着本轮调整的伤害几乎全部集中在AI拥挤头寸，指数层面的损伤远小于AI篮子。

波动率结构同样发出拥挤出清的信号。纳斯达克100对标普500的隐含波动率价差已扩至近五年高位98分位，波动率的波动率（vol of vol）处于三年83分位。高盛交易台指出，上周四出现了一次真实的恐慌性去杠杆，风险偏好指标单日降幅居历史前列；随后波动率在VIX到期前快速回落，但随即再度走高，呈现出更为稳步的上行态势。

为何要排顺序：融资端的风险分层

马斯克上周末在社交平台X上发帖表示，债券市场已几乎对所有没有独立于AI数据中心收入的公司关闭融资渠道。SpaceX虽成功完成400亿美元GPU债务融资，但其具备投资级评级且拥有Starlink及发射业务的独立收入。马斯克直言，200余家新云（neocloud）公司将面临大规模死亡与整合，能存活下来的寥寥无几。

与此形成对比的是，SK海力士凭借真实现金回报逆势走强。据彭博报道，SK海力士计划派发约16万亿韩元（约120亿美元）特别股息，以分配其在Kioxia持股上录得的约20万亿韩元收益；该公司还在考虑一项总额50至60万亿韩元的股东回报方案，包括潜在回购。SK海力士股价因此逆势上涨，与AI相关股票的普跌形成鲜明分化。

四大验证条件，窗口期至11月6日

高盛交易台明确列出了"去杠杆而非需求转弱"这一判断成立与否的验证条件，窗口期为2026年10月28日至11月6日：

①仓位端：未来两周TMT净卖出是否收敛至7月那轮的一半以下，风险偏好指标能否止跌回升；

②波动率端：纳斯达克100对标普500隐含波动率价差是否从98分位回落——若继续走阔并创新高，则更可能是基本面重定价而非筹码出清；

③结果端：超大规模云资本开支指引是否维持——若指引下修且新云融资继续关闭，"去杠杆而非需求转弱"的前提将被推翻；

④验证窗口：本周标普500有44%市值披露财报，由微软、谷歌、亚马逊、英特尔领衔，10年期美债收益率持平于4.99%，原油下跌2%。本周超大规模云与存储半导体财报（含SK海力士、SNDK、STX）及甲骨文分析师日将提供进一步验证。

高盛全球投资研究部门同时提示，当前全球增长风险偏向下行，中东局势再度升温推动能源价格重回3至4月高位，对消费者和能源进口型经济体构成负面压力，这一宏观背景构成上述AI交易判断的外部风险因素。

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