Brokerages Debate AI Short Dramas: After Production Costs Fall, Where Does the Money Flow?

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10月21日，AI短剧、漫剧概念继续在A股与港股升温。A股早盘，粤传媒录得两连板，文投控股涨停，百纳千成一度涨超14%；港股方面，兑吧盘中涨逾40%，10月以来累计涨幅接近160%，稻草熊娱乐、通通AI社交均涨超5%。此前一个交易日，粤传媒、城市传媒也曾在早盘双双涨停。

从网文版权、影视制作到视频模型和分发平台，这轮行情涉及的公司越来越多。AI短剧是其中重要的落地形态，券商讨论的范围已扩展至AI仿真人短剧、中长剧、电影与互动内容，不同业务的成本结构和回报周期也开始进入研究视野。

国金、华福、华西、国盛、浙商、招商等券商近期接连给出判断。供给增加、平台投入和模型迭代，是多家机构看好的共同依据；但制作成本下降后，利润究竟留在内容公司，还是流向IP、工具和渠道，尚难用一轮股价上涨作答。

梳理相关观点，AI降低制作成本以后，制作本身不再稀缺，优质IP、平台分发、工业化工作流、海外运营和商业化闭环反而更加稀缺。但分歧更多体现为受益顺序和商业化路径的选择，有人看好工具调用先放量，有人强调平台和版权的议价权，也有人将更大的想象空间放在中长内容。

此轮共振的背后，有四个主要推手。

一是模型能力的进步。Seedance、可灵等视频模型在连续镜头、角色一致性、复杂动作上持续升级，漫剧生产从“单镜头生成”转向“工作流生产”。国金证券测算，AI能把传统漫剧约50—60天的制作周期压缩到30天以内；一支6人团队用上Agent后，月产能从1部提到5部，每分钟制作成本从约1000元降到约400元。

二是平台在抢供给。火山引擎推出Seedance影视合作计划，单项目激励最高可达百万元；B站升级“觉醒漫剧计划2.0”；腾讯火龙漫剧、快手、优酷则用保底、算力补贴、流量扶持扩大内容池。平台真金白银砸进去，说明AI短剧已是平台争夺用户时长、广告库存的关键抓手。

三是海外验证了增长。字节旗下PineDrama上线约9个月累计下载量突破1亿、日活跃用户约700万，强化了市场对海外短剧空间的预期。 海外市场的商业模式能够由国内偏IAA广告分账，向IAP应用内付费、订阅和广告混合模式延伸，从而提高单用户变现上限。

四是内容形态在“外溢”。AI视频正从漫剧、仿真人短剧，向长剧、电影和互动内容延伸。浙商证券、招商证券等认为，定价逻辑正从“AI漫剧降本”，升级为“影视生产方式重构”，这使平台、IP、传统影视制作和多模态工具同时获得估值弹性。

产业趋势与投资方向已形成共识

综合近期券商观点，市场已经形成较为明确的共识。AI漫剧不是单纯的主题概念，而是AI视频应用里较早跑通规模化供给和商业化验证的场景；但是，制作能力正在快速同质化，产业价值会从“谁能做出来”转向“谁有优质IP、平台流量、发行能力和可复用的工业化工作流”。

华西、华福等认为，行业收入高增长，不等于制作公司普遍高盈利，投流、平台分账、内容同质化和极低爆款率，仍会压制中游利润率。

回到投资机会，这些卖方观点指向三个共同的方向。一是IP与平台闭环，二是已经形成真实调用量和客户付费的工具与Agent，三是具有收入、利润或头部作品验证的制作发行企业。对仅有合作协议、项目规划或概念标签，但相关收入尚未形成规模的公司，应明显降低估值权重。

更值得关注的是分歧，集中在“钱流向谁”的讨论上

国金证券最有辨识度的观点是“卖铲人”可能率先受益。国金证券认为，随着创作者和作品数量暴增，模型调用、Agent工作流和素材管理需求会同步增长，能把剧本拆解、分镜、视频生成、配音、剪辑、资产管理串起来的工具，比单一文生视频入口更容易收钱；同时也看好上游IP和下游渠道，“供给越泛滥，经过验证的故事与流量分配权越稀缺”。

华福证券将行业理解为一次价值链重新分配。AI降低中游制作门槛，却增强了上游IP、下游平台和模型工具的相对议价权，华福证券把字节系的“番茄IP—Seedance/即梦模型—红果/抖音分发”视为第一梯队闭环。

华西证券认为AI剧规模爆发，但利润被挤压。预计2026年AI剧及漫剧宽口径市场规模可能超400亿元（同比约+138%），但供给爆发并未带来爆款率改善，2026年上半年抖音新增AI剧中，播放破亿的作品只有1055部，破亿率约0.48%；万次播放收益从约30—100元降到5—10元，而投流可能占全链路成本约70%。制作成本下降，并不必然转化为利润率提高。

还有几家券商各站一队，浙商证券强调“不应只看漫剧，要看整个AI影视生产体系”；财信证券建议聚焦成熟IP和平台发行两条主线；中航证券偏好“平台建设者和轻资产IP提供商”；东吴证券、光大证券则判断，估值重心将从作品数量转向可交付能力、IP资产与工具调用量。

短剧之外，中长剧和电影能否接棒？

浙商证券将观察范围扩展至中长剧、电影和互动内容。浙商证券认为，传统长内容投入较高、生产周期较长，如果AI能够改善角色一致性、长叙事和画面质量，降本价值将延伸到更多影视项目。

招商证券也明确看好AI影视产业链，将算力基础、视频工具迭代、产业链参与和用户接受度共同列为支撑，并关注中长剧、电影、互动剧带来的后续机会。招商证券看好范围覆盖平台、多模态工具、IP、影视及营销推广公司。

国盛证券从IP、工具、制作、渠道四个环节观察AI内容扩张，关注漫剧和仿真人短剧向更长内容延伸。光大证券将受益方向归为内容制作、IP储备和影视工具。

不过，短剧的播放数据尚不足以证明长内容的回报。中长剧和电影需要更持续的人物塑造与叙事，也要接受用户付费和发行效果的检验。东吴证券提出，工具模式较快形成现金流，内容模式具有更高的收入上限与IP价值，两者可能结合。

还有几个风险，压在这个“最热题材”头顶

涨得越快，悬着的问号越多，这几大风险是卖方提及的：

其一，股价可能先于业绩过度定价。近期多只A股公司在极短时间内连续涨停，而部分公司相关业务仍未形成收入或尚处亏损，市场交易的是未来空间和并购预期，而非当前利润。一旦三季报、年报无法证明收入兑现，估值会迅速回归。

其二，供给过剩导致单位变现下降。华福证券表示，AI降低了中游制作门槛，却增强了上游IP、下游平台以及模型工具的相对议价权。作品数量增长快于用户时长，必然带来平均播放、广告收益和分账的下降，制作端可能出现“收入增长、毛利不升反降”。

其三，平台规则和流量成本高度影响利润。华西证券的研究显示，AI短剧规模爆发，但利润被投流与平台规则挤压。国内免费模式下，平台掌握推荐、广告和分账规则；海外模式下，应用商店抽成、买量成本和本地化运营同样吃利润。

（文章来源：财联社） 正文中部 内嵌广告