2026 SaaS M&A Retrospective: What Software Can Command a Premium in the AI Era
English text is being prepared.
36Kr republished a Sequoia China article reviewing 2026 SaaS M&A, noting that the market has not abandoned SaaS but is pricing assets differently based on their nature. SpaceX acquired Cursor for $60 billion in an all-stock deal, Nvidia acquired Hugging Face at a reported price of $12.9 billion, Stripe acquired OpenRouter at a reported price of $7.5 billion, and AMD acquired World Labs for $8.2 billion; together with Google's $32 billion acquisition of Wiz and Palo Alto Networks' $25 billion acquisition of CyberArk, the five deals totaled more than $137 billion. By contrast, Airtable fell from a peak of more than $11 billion to about $1.3 billion in its sale to Bending Spoons. The author argues that value is shifting toward unique data and workflows, distribution channels, and security and compliance moats, and offers three tests: the open-source test, buying growth versus buying an installed base, and whether customers have no choice but to buy.
Why read this
AI score 52
Using the valuation gaps in several landmark deals this year, the article breaks down the two sets of logic by which software companies are being repriced in the AI era.
Topics
Body
今年年初，SaaS（软件服务）行业经历了一轮剧烈的情绪震荡。随着AI Agent开始进入法律、金融、销售等更具体的工作场景，市场开始追问：如果AI能更快地完成大量软件原本承担的工作，那些传统软件产品还值多少钱？于是，一个颇具戏剧性的新名词“SaaSpocalypse”（SaaS末日）开始流行。
九个月后，市场给出了另一个答案。同样是SaaS公司，同样在寻找买家，有人被加价抢着买，有人只能接受任何报价。这中间到底发生了什么？让我们一起来回顾下今年的一些标志性瞬间。
少数交易撑起全年
当Anthropic在一季度为法律、财务、销售等岗位加上插件时，投资人开始追问一个问题，哪些软件是AI智能体可以直接替代的。市场担心的不是某一家公司失去订单，而是订阅制本身。传统SaaS的收费模式与人力规模深度绑定，如果AI智能体替企业把活干完，企业为什么还要为每个员工买一个账号。这个逻辑一旦成立，软件公司要回答的就变成了收入模型是否还站得住。
到6月份，随着年初相关行业股票抛售的影响逐渐消退。全年最大的几笔新交易陆续在6-9月之间宣布。SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor，英伟达同意以报道价129亿美元收购Hugging Face，Stripe同意以报道价75亿美元收购OpenRouter，AMD在9月底同意以82亿美元收购World Labs。加上年初就已签下的两笔安全大单，Google收购Wiz的320亿美元、Palo Alto Networks收购CyberArk的250亿美元，这五笔合起来超过1370亿美元。
值得注意的是，这些交易呈现出了头部极度集中的特点。单是Cursor这笔交易的600亿美元，数额就远超其他交易。这五笔交易中，其中两笔买的是“安全”，三笔买的是“模型和开发者的入口”。也就是说，买家付钱买的正是开发者分发能力和安全能力，而这两样恰恰是绝大多数AI落地都缺的东西。
两种市场，两套估值逻辑
这些交易传递出一个并不轻松、但很清晰的信号：市场并没有放弃SaaS，它只是开始更挑剔地判断，什么样的软件值得被买走，什么样的软件只能被重新定价。
在顶部，买家在加价。OpenRouter是一家成立于2023年的模型聚合初创平台，2026年5月融资时估值为13亿美元；8月，Stripe同意以据报道的75亿美元收购它，中间只隔了三个月。SpaceX在自家IPO几天后，用全股票付清了对Cursor的收购款。溢价在这些领域是常态。
在其他领域，卖家在接受市场给的任何价格。Airtable在2021年底的峰值估值超过110亿美元，但最终同意以约13亿美元的价格卖给Bending Spoons。
两端的差别落在资产的性质上。OpenRouter手里是模型调用的分发通道，买家买下它就直接接入了这条通道；Airtable手里是一套协作表格，这类功能最容易被重写，重写之后客户未必会跟着走。前者卖的是战略位置，后者更多是在卖经营结果。
总量看起来繁荣，买方结构却在收紧。交易在变多，出手的人在变少。
2026年至今，美国的AI公司互相收购的数量比2025年全年还要多出14%。其中OpenAI以10笔居首，但独立的买方数量只增长了2%。少数几个赢家包揽了绝大部分收购，当前市场还没有培育出更广泛的买家群体。而对卖方来说，可选的对价方比想象中少。买家名单高度重复，而且每一个都清楚自己的稀缺地位。
今年1月的问题是，AI会不会让软件一文不值。九个月后，企业们给出了答案。代码变便宜之后，软件公司的价值重心向两头移动：一头是别人拿不到的数据和工作流，一头是别人进不去的分发渠道。夹在中间、只有功能列表的公司，这一年被市场重新定了价。
过去，“已经有客户、已经有收入、已经有一套成熟产品”本身，就足以构成相当的价值。现在，这仍然重要。但如果产品缺乏独特数据、难以替代的工作流位置、强分发能力或安全合规壁垒，买家更可能把它看作一项财务资产，而不是一项战略资产。
这一年的成交价，其实给了三个很朴素的检验方法。
第一个是开源测试。假设这家公司明天把全部代码贴到网上，客户还会不会续费。答案是会，说明客户真正离不开的是里面的数据和流程，代码只是外壳；答案是不会，那被AI替代就只是时间问题。
第二个是“这笔钱买的是增长还是存量”。同样是软件，有人愿意出年营收的20倍，是因为那部分收入明年还会更大；Airtable只卖了13亿，是因为买方算的是客户会走掉多少，剩下的还能收多久。一个买未来，一个买残值，同一个词底下其实是两种生意。
第三个是“客户非买不可的理由”。每家企业都有自己采购软件服务的理由，但今年他们的问题也在发生变化：如果不收购，我们多久能自己做出来？如果做出来，能否同时获得它的客户信任、数据积累、开发者生态和工作流位置？能否穿过安全审查、合规认证和组织内部漫长的采购流程？对于SaaS企业而言，这些问题越少，议价时越被动。
“能卖的软件”与“非买不可的软件”，一家公司究竟会不会被视为“值得战略收购的资产”不必等到出售那天才揭晓。答案往往从今天的产品选择、客户关系和能力积累中就已经开始形成。AI正在让软件服务的供给更丰富，而并购市场正在用一种更严格的方式，重新定义稀缺。
本文来自微信公众号“红杉汇”（ID：Sequoiacap），作者：洪衫，36氪经授权发布。