Wall Street Warns of Dollar's "False Safe Haven": If the AI Narrative Collapses, Global Capital Could Stampede for the Exits
English text is being prepared.
Dominic Bunning, head of G10 FX strategy at Nomura Securities, and other Wall Street figures warn that the dollar is increasingly becoming a price-sensitive crowded trade as overseas capital chases the AI wave; once cracks appear in the AI growth narrative, its status as a safe-haven asset will conflict with its role as a risk-sensitive asset. Erik Nelson of Wells Fargo noted that the dollar's real trade-weighted index has been above its long-term average for 12 consecutive years, the longest streak since 1973; foreign inflows are concentrated in US equities and corporate bonds, and an unwinding wave could hit US stocks, the bond market and interest rate expectations simultaneously. CDS spreads of highly indebted computing power companies such as CoreWeave have surged sharply in recent weeks, seen as a signal that the peripheral line of defense is loosening.
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财联社 潇湘 责编 林琦 2026-10-28 14:17
①业内人士指出，一旦AI的增长叙事出现裂痕，美元作为避险资产的地位，便可能会与其日益凸显的风险敏感型资产角色产生冲突； ②这一全球储备货币目前正越来越多地被对价格敏感的投资者持有。
财联社10月28日讯（编辑 潇湘）长期以来，每逢市场动荡，投资者总习惯将美元视作避风港；然而，不少华尔街人士眼下担心，随着近年来海外资金因追逐AI浪潮的回报而大举涌入，一旦这股交易热潮出现平仓退潮，美元的传统避险属性可能会被打上一个大大的问号。
过去几年，大量外资持续涌入美国科技巨头、超大规模云服务商企业债以及配套电网基础设施。在经济强劲增长、高收益率以及对美资产旺盛需求的共同支撑下，美元日益演变成押注“美国例外论”的拥挤交易。
但业内人士指出，一旦AI的增长叙事出现裂痕，美元作为避险资产的地位，便可能会与其日益凸显的风险敏感型资产角色产生冲突——这一全球储备货币目前正越来越多地被对价格敏感的投资者持有。美股若出现持续抛售，可能引发投资者大规模减持美国资产，从而彻底压倒对美元的避险买盘。
野村证券G10外汇策略主管Dominic Bunning就指出，一旦AI交易退潮，“美元能否像以往那样继续坐收避险之利，将充满变数”。
外汇资金流已发出“风暴预警”
本月早些时候的外汇市场，其实已发出了早期预警。
Convera首席外汇兼宏观策略师Kevin Ford表示：“一旦AI交易受到市场审视，它与美元走势之间的联动关系便会暴露无遗。”
从资金流数据来看，流入美国股市的外国资金目前已创下历史新高，而外国直接投资则相对滞后。这意味着主导资金大多来自机构资产配置方，一旦他们重新评估美国增长前景、利率路径或科技股估值，随时可能反手平仓离场。
富国银行全球外汇策略主管Erik Nelson将这些资金配置比作主导新兴市场的“热钱”流动。该行分析师表示，AI热潮强化了市场对美国经济增长更强劲、通胀更坚挺以及利率更高的预期，从而推动了美元与美债收益率同步走高。
但一旦投资回报不及预期，平仓潮可能同时重创美股、债市与利率预期，令美元在三条战线上全面受挫：
首先，增长放缓可能倒逼美联储大幅降息，削弱美元的利差优势；其次，本土资本开支减速将戳破“美国例外论”的光环；最后，机构资金对美国公司债与美股兴趣的消退，将动摇美元最关键的结构性资金支撑。
尽管迄今为止，投资者依然热衷于“逢低买入”，但这更意味着美元的走弱不会一蹴而就，而可能是一个历时数月乃至数年的渐进过程。
比互联网泡沫时更严峻？
Nelson表示，仅凭美股暴跌或许并不会自动拖垮美元——纳指在2000年3月见顶后，美元仍保持坚挺近两年之久，直到世通公司等企业倒闭导致美国信贷市场承压，加之全球经济增长复苏等其他因素，美元才开始走弱。
Nelson指出，按1973年以来的数据计算，美元实际贸易加权指数已连续12年维持在长期均值之上，创下有记录以来的最长连涨纪录。与2000年相比，外资流入也更集中于美国股票和公司债券，而外国直接投资则较为疲软。
一旦庞大的基础设施投资无法兑现合理回报，信用利差恐将急剧走阔，迫使AI巨头削减资本开支。这种收缩将沿着产业链向外传导，进而打击工业设备、硬件及电力能源的总体需求。
对AI产业链中高风险环节的担忧——例如高负债的新云算力企业CoreWeave——最近几周已导致信用违约互换(CDS)利差大幅飙升，进一步加剧了科技股的下行压力。
丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne指出：“从CDS的异动中，我们已经能察觉到外围防线正在出现松动。”
更严峻的是，相比2000年互联网泡沫巅峰期美国的财政盈余，如今华盛顿正面临高企的财政赤字，在不动摇国债市场的前提下，美国政府通过逆周期财政刺激托底经济的操作空间已极为狭窄。
压力下的敏感性
对Nelson而言，长远来看，关键信号不仅在于美国科技股是否下跌，更在于压力是否会演变为美国特有的信用和增长问题，进而改变市场对美联储政策的预期。
在这种情况下，日元可能会以美元贬值为代价而受益，这种转变可能会对本已可能面临压力的市场产生进一步的影响。
这并非意味着美元走弱已是板上钉钉——若冲击严重到足以引发对美元融资的抢购，美元初期反而可能走强。2008年和2020年3月，投资者曾争相获取美元以偿还美元计价的债务，从而形成了一股强劲但短暂的买盘。
但无论如何，不少业内人士认为，美元已重新成为全球宏观格局中最核心的风险变量，其受关注程度已达到2025年4月特朗普政府宣布全面加征关税引发市场动荡以来的最高峰。
“全球投资者对美元的大幅重估或抛售极为敏感，”Nelson表示，“随着时光步入2027年，我认为这是美元的一个脆弱点，值得关注。”
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