JPMorgan Upgrades Unitree from Underweight to Overweight, Raises Target Price to 995 Yuan

据追风交易台消息，10月25日，摩根大通发布研报，将宇树科技评级由“低配”直接上调两级至“增持”，并将2027年12月目标价从300元上调至995元。10月23日宇树科技收盘价为624元，目标价较其约高59%。

摩根大通此次转向，源于其对物理AI落地时间表的重新判断。该行称，此前在中国国际工业博览会调研后，对中国机器人厂商的商业化进展保持谨慎：硬件领先尚未稳定转化为可重复的商业需求，订单仍主要来自研发、开发者平台和小批量试点。

但在杭州举办的2026世界物理AI大会暨合作伙伴生态大会后，该行调整了判断。根据研报援引的王兴兴表述，物理AI“已显示出突破迹象”，突破窗口可能落在“未来1—2年或2—3年”；这较其此前“最长可能需要10年”的判断明显提前。因此认为行业销售S曲线或将前移。

分析师认为，时间表缩短会抬升已部署机器人、开发者生态及真实世界数据的战略价值。报告写道，随着大模型在任务规划、记忆、上下文管理和跨工具执行方面进步，行业瓶颈正从高层推理能力转向“现实世界的执行、数据生成和部署迭代”。

分析师认为，模型更擅长规划和监督后，机器人企业面对的问题将变为：如何将数字智能转化为“可靠、可规模化且安全”的物理执行。因此，传感器、执行器、电池、热管理、标定、安全性、耐久性和现场服务能力，仍是部署环节的重要组成部分。

销量上修集中在2028年之后，4万跳升至11万

在预测数字上，摩根大通并未上调宇树2026年人形机器人销量假设，仍为1.4163万台；但将2027年预测从2.6226万台上调至3.1701万台，将2028年预测从4.1552万台大幅上调至11.1554万台。

对应地，该行对宇树全球人形机器人市场份额的预测显示：2028年由此前的8%上调至21%，2030年由4%上调至12%。该行称，新的预测假设反映了其对销售S曲线提前的判断。

该行预计，宇树2026年至2028年营收分别为28.19亿元、48.88亿元和133.83亿元，其中2028年营收同比增速预计达到173.8%；调整后净利润预计分别为6.16亿元、11.25亿元和32.02亿元。上述数据均为该行预测，并非公司已披露业绩。

估值逻辑还包括“稀缺性”

除技术和销量假设外，摩根大通还将资本市场供给纳入估值框架。该行称，机器人企业IPO及分拆上市的审核对商业化质量、可持续订单收入和商业模式耐久性的关注度提升，可能使具身智能企业的新增上市进程慢于此前预期。

报告据此认为，若投资者寻求具身AI主题的公开市场标的，已上市企业的稀缺性可能延续。该行称，宇树是A股市场中“少数直接的具身AI投资映射之一”，其已上市地位、硬件平台及装机基础构成了该行所称的“稀缺性溢价”基础。

在估值方法上，摩根大通采用2028年预计市销率30倍，为995元目标价提供依据。该行称，该估值参考了全球高质量可比公司及包括Agility Robotics在内的近期私募融资案例。

不过，摩根大通也在报告中明确列出风险：企业采用速度低于预期、试点项目无法转为重复订单，可能影响平台扩张；新进入者加速商业化可能带来竞争和利润率压力；监管进一步收紧或地缘政治变化，也可能限制海外扩张及可服务市场规模。

报告写道，宇树后续需要证明“重复订单、灵巧操作可靠性、安全表现和生态变现能力”。这意味着，物理AI突破时间窗口的前移是摩根大通上调评级的核心前提，企业采购和盈利质量则是其后续需要跟踪的验证指标。风险提示及免责条款

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