Zhang Kun Solely Manages E Fund Asia Select Q3 Report: Half of Top Ten Holdings Bet on Global AI Semiconductors
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Zhang Kun's only solely managed product, E Fund Asia Select, had scale of 3.69 billion yuan at the end of Q3. Among its top ten holdings, five global AI semiconductor stocks—TSMC, SK Hynix, Samsung Electronics, ASML, and KLA—account for half. The product's asset proportions in the US, Hong Kong China, South Korea, and Taiwan China are 33.4%, 30.72%, 21.68%, and 8.65%, respectively, with holdings proportions in the US, South Korea, and Taiwan China rising simultaneously. Zhang Kun believes the Q3 tech correction stemmed from large gains in the first half, peripheral leverage squeeze, and the medium- to long-term contradiction between AI capital investment and returns; in Q4 he remains optimistic about some US AI companies with reasonable valuations.
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据三季报最新披露，张坤的唯一独管产品易方达亚洲精选的资管规模为36.9亿元，虽仅占在管总规模的八分之一，却是解读他最新调仓思路的关键，最能“表达”张坤。
截至今年三季度末，张坤当前在管3产品总规模293.07亿元，较年中307.95亿元的总规模环比缩减14.88亿元。经历卸任产品、规模持续缩水，张坤在管总规模较2021年年中创下1344.78亿元的历史峰值，共计缩减1051.71亿元，减幅78.21%。
在张琦共管3个多月后，因工作需要，张坤于今年9月30日卸任易方达优质企业三年。该产品三季度末总规模13.82亿元，环比减少7.29%，较116.98亿元的历史峰值缩减103.16亿元，缩减比例为88.19%。
从整体重仓来看，据wind统计，较二季度末，华住集团-S、川投能源三季度新进张坤全部在管产品前十大重仓股，中芯国际、东山精密退出。同时，中国海洋石油的位次由第四大重仓股升至张坤头号重仓股，腾讯控股则由首位回落至第二位。
张坤目前唯一独管产品，易方达亚洲精选重点布局全球AI半导体，三季度末的十大重仓中有一半是相关个股，即台积电、SK海力士、三星电子、阿斯麦ASML、科磊。
在他看来，三季度科技调整较多有上半年涨幅较多的因素，同时外围杠杆的挤压、AI 资本投入与回报的中长期矛盾也是调整原因。展望四季度，科技调整后前景仍乐观，依然看好估值合理的部分美股AI公司。
wind数据显示，截至三季度末，张坤在管所有产品前十大重仓股依次为：中国海洋石油、腾讯控股、贵州茅台、百胜中国、泸州老窖、阿里巴巴-W、山西汾酒、五粮液、华住集团-S、川投能源。张坤目前旗下3只产品十大重仓股中均有中国海洋石油，是三季度唯一共识重仓标的。
易方达亚洲精选是张坤目前唯一独管产品，最能代表他本人的判断。比之其他再管产品，这只“亚洲精选”，已重点布局全球AI半导体。截至三季度末，该产品前十大重仓股依次为：台积电、SK海力士、三星电子、中国海洋石油、富途控股、华住集团-S、腾讯控股、阿斯麦、谷歌-A、科磊。较年中，谷歌-A新进十大重仓股，阿里巴巴-W退出该行列；同时，美国半导体检测设备龙头科磊由第五大重仓股降至第十大重仓股。
同期，易方达亚洲精选投向美国、中国香港、韩国、中国台湾的资产占比分别为33.4%、30.72%、21.68%、8.65%。较二季度末，港股持仓占比小幅回落，美国、韩国、中国台湾资产持仓占比同步提升。
截至三季度末，易方达蓝筹前十大重仓股依次为：贵州茅台、中国海洋石油、腾讯控股、百胜中国、泸州老窖、阿里巴巴-W、山西汾酒、五粮液、川投能源、新易盛。较年中，川投能源、新易盛新进十大重仓股，中芯国际、东山精密退出该行列；同时，腾讯控股由头号重仓股略降至第三大重仓股。
同期，该产品投向港股的总市值为60.41亿元，占净值比例31.91%；港股持仓总市值环比增加9.14亿元，持仓占比提升6.8%。
截至三季度末，易方达优质精选混合（QDII）前十大重仓股依次为：中国海洋石油、华住集团-S、腾讯控股、阿里巴巴-W、贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、百胜中国、分众传媒。对比年中，该产品十大重仓个股未变，仅位次调整：中国海洋石油从第三大重仓股升至头号重仓股、腾讯控股从第八大升至第三大重仓股，同时贵州茅台从第二大跌至第五大重仓股。
同期，该产品投向中国内地、中国香港的资产占比分别为45.85%、41.78%，较上季度末港股持仓占比有所提升。
张坤：偏好市场份额逆势提升的龙头公司
三季度，这3只产品股票仓位均有所上升，并对结构进行了调整。易方达优质精选增加了银行、医药等行业的配置比例，降低了食品饮料等行业的配置比例；易方达蓝筹增加了地产、公用事业、医药等行业的配置比例，降低了电子等行业的配置比例。易方达亚洲精选调整了科技、金融和消费等行业的结构，增加了美国、韩国和中国台湾市场的配置比例。
个股方面，张坤团队仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
关于三季度科技调整较多的原因，张坤总结：一方面有上半年涨幅较多的因素，同时外围杠杆的挤压、AI 资本投入与回报的中长期矛盾均是调整的原因。中长期来看，团队依旧看到科技产业积极的进展，包括Agent的持续落地、C端AI的拓展和云收入整体的闭环等。展望四季度，科技已经经历了较大的调整，即使有宏观利率的压制，依然可以看到估值合理、成长稳健的部分美股AI相关公司近期一度创出阶段新高，整体前景仍然保持乐观。
张坤始终认为企业的生意模式（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）、竞争壁垒（相比同行具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）非常重要。但类似生意模式、竞争壁垒的企业在不同的环境中依然可能体现出显著的经营差距。长期向上的经济是企业长期成长的土壤，起到的作用也非常重要，基础概率的影响从长期来看是深远的，这很大程度上影响了5-10年后公司产生的自由现金流是否能显著超越目前的水平。团队也会持续扩大研究范围，争取将更多优质企业纳入组合中来。
在他看来，伴随我国“十五五”规划的出台，施政方向有望转向修复内需、提振消费的政策周期，国内通缩周期已接近尾声，居民消费也有望修复，我国居民消费占 GDP比重（当前约 40%）中长期仍有较大提升空间。
立足当下，张坤更偏好投资于各行业在逆境中仍能提升市场份额的龙头公司。
本文来自微信公众号“财联社”，作者：封其娟，36氪经授权发布。