Apollo Economist Slok: AI Dividend Benefits Only the Magnificent Seven, No Returns Seen for S&P 493
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Apollo economist Slok analyzed in the "Daily Spark" column that, after inflation adjustment, revenue per employee is rising only at the Magnificent Seven tech giants—Nvidia, Tesla, Amazon, Microsoft, Alphabet, Apple and Meta—while revenue per employee and profit margins are both flat at the other 493 S&P 500 companies. He said he sees no sign of AI driving productivity growth, and that mainstream companies have begun to cut AI spending, treating token consumption as a cost that drags down profit margins. Slok believes the ultimate direction of the AI narrative will be decided by the S&P 493, while Goldman Sachs economist Hatzius holds the opposite view.
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Apollo economist Slok uses S&P 500 revenue-per-employee data to distinguish the Magnificent Seven from the other 493 companies, concluding that the AI dividend has not yet spilled over.
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根据斯洛克在《Daily Spark》专栏中的分析，尽管围绕大语言模型研究的最新进展投入了巨额资金、也伴随着巨大声浪，但到目前为止，人工智能在美国科技行业之外的企业界并未带来任何财务回报。少数与科技相关的公司确实获得了可观的收益，但标普500指数中的绝大多数企业，在其生成式人工智能或大语言模型的投入上几乎看不到任何成果。
斯洛克指出，经通胀调整后的人均营收只有“七大科技巨头”在上升，这一群体是标普500指数中科技权重最高的部分，包括英伟达、特斯拉、亚马逊、微软、Google母公司Alphabet、苹果和Meta。这一群体的利润率同样在走高。而他把指数中其余公司称为“标普493”，这些公司的人均营收和利润率则双双持平。
此外，这位阿波罗的经济学家没有看到任何人工智能推动生产率增长的迹象。简单来说，生成式人工智能和大语言模型对科技行业以外的企业利润毫无影响。由于拿不出任何实际成果，主流标普500企业已经开始收缩人工智能所需的巨额开支，把词元消耗视为拖累利润率的成本，而不再把它当作未来增长的潜在来源。
风险投资支持的公司不断加大在人工智能词元上的支出，而主流企业并不需要最新的模型，也不愿意为此付费。斯洛克表示，如果人工智能始终局限于整体经济中很小的一部分，其宏观经济效应将会非常有限。
人工智能模型或许会日益商品化，词元最终也可能变得足够“便宜”，从而带动营收增长和利润率扩张。但斯洛克认为，这个宏大目标实现起来可能比听起来要困难得多。他形容人工智能是一台强大的“计算器”，但同时强调，企业的运转依靠的是良好的判断力，而不是数字运算。
斯洛克在文章写道：“人工智能不理解责任、信任、文化、不成文规则、道德取舍或公平，而所有这些因素塑造着声誉风险，并最终驱动营收增长和利润率提升。”在他看来，人工智能叙事的最终走向将由“标普493”决定，而不是由七大科技巨头的财务盛景决定。
斯洛克所在的阿波罗公司管理着约1万亿美元资产，因此他对经济的判断颇具分量。他的观点也与其他警示性报告相呼应，高德纳咨询公司近期估计，到2030年底，超过3.5万亿美元的人工智能基础设施投资可能面临减值。但并非所有人都持这样的悲观看法，高盛经济学家扬·哈祖斯认为，人工智能投资最终将转化为更高的生产率和全经济范围的利润回报。