CITIC Securities 2027 Capital Market Strategy Conference: Viewing Market Breadth Through AI Enthusiasm, Focusing on Growth and Dividends

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“明年您认为最好的投资线索是什么？”11月3日，在湖北武汉举行的中信证券2027年资本市场策略会上，现场一项投票邀请参会者作出选择，AI产业链仍是关注的重点。

投票折射出市场对产业趋势的关注，而如何在AI之外寻找机会，同样成为此次策略会的重要议题。中信证券党委书记、董事长邹迎光就任后首次公开亮相并致辞。他表示，全球市场冷热分化正在收敛，基于中国经济的稳定性和韧性，预计2027年A股行情宽度有望不断拓展。

从宏观政策到资产配置，从算力基础设施到中国制造出海，与会分析师们围绕市场分化如何收敛、产业增长如何兑现展开讨论。在他们看来，2027年的投资线索既包括AI产业链的技术升级与应用延伸，也包括稳健回报资产、优秀出海制造业和内需修复带来的结构性机会。

从“看得见的增长”到更宽的机会

邹迎光表示，当前，全球增长动能呈现“双重集中”。从产业看，增长对AI等高科技行业的依赖日益突出；从国别看，增长贡献进一步向中美等少数经济体集中。与此同时，外部环境复杂性、不确定性依然突出，地缘冲突重塑经济安全逻辑，供应保障能力与产业链韧性更加关键。

在他看来，上述特征经资金行为放大后，形成了本轮全球股市波动中鲜明的冷热分化：人工智能带动的算力、模型、应用以及少数高景气行业持续升温；增长叙事偏弱、盈利仍在筑底的传统领域相对遇冷。全球资金向“看得见的增长”集中，市场呈现明显的结构性分化。

不过，这种分化正在发生变化。邹迎光分析，一方面，对科技叙事的过高预期正在修正，前期涨幅过大的方向进入消化阶段；另一方面，资金重新回归基本面，更加关注技术、订单和现金流。同时，人工智能从云端走向端侧，智能终端、智能驾驶、具身智能加快走进现实，产业逻辑正从少数龙头企业外溢到更长的产业链、更多企业。

“分化收敛后，基于中国经济的稳定性和韧性，我们预计2027年A股行情宽度有望不断拓展，机会正在积聚。”邹迎光表示，中国拥有超大规模市场、完备的产业体系、丰富的人才资源和充足的政策空间。科技制造业的景气有望沿产业链向上下游延伸，企业出海将从商品输出走向产能、品牌、管理体系的协同输出，内需也将随着稳增长、促消费举措陆续落地而稳步修复。

对于此次策略会的选址，邹迎光表示，将此次策略会举办地选在武汉，也是因为这里是观察中国产业升级的重要窗口。中国制造业的规模优势、持续提升的研发投入，以及产业上下游配套和集群化发展形成的体系完备性，为中国资产筑牢基本面支撑。

中信证券首席策略师包承超从AI与非AI板块之间的关系出发，阐释行情拓展的可能路径。他认为，以往将产业趋势放缓等同于市场整体转弱的判断框架，已不再适用于此轮AI产业行情。目前AI仍处于发展早期，短期内对其他经济部门产生的负外部性较多，包括推升部分生产资料价格、虹吸债券市场资金并推高长端利率等，上述影响加剧了经济和市场分化。

包承超表示，在AI行情强劲的阶段，非AI板块已普遍提前进入下跌趋势，经历较深的估值调整。如果未来AI投资增速放缓，利率和物料价格回落、政策再平衡等因素叠加，反而可能为非AI板块带来转机，推动行情均衡化。

分化收敛、行情宽度拓展，可能成为2027年最重要的市场特征。在包承超看来，市场调整已于今年前置，明年结构性转机增多，科技板块内部走势预计分化，非AI板块则存在广泛的结构性修复机会。

从经济分化收敛到关注稳健回报

从行情判断转向资产配置，经济修复与政策落地的节奏成为重要观察线索。

中信证券首席经济学家明明预计，2027年我国实际GDP增速为4.5%左右，基建投资和消费边际回暖，新质生产力接续发力，出口增速或放缓，经济结构性分化有望边际收敛。考虑到通胀基数效应，名义GDP增速或下滑；若财政货币政策前置发力，明年前三季度经济增速或逐渐企稳回升。

明明认为，今年四季度宏观政策重心从“出台”向“见效”转移，四季度至明年年初财政支出有望加快。2027年财政政策预计保持积极，新增专项债额度有望提升至4.5万亿元，并提高用于项目投资的比例；货币政策仍以框架改革为主，强化政策利率传导，宏观政策协同诉求提升或催化降准降息落地。

对投资者而言，政策与基本面的变化也反映到回报预期的调整上。包承超认为，资金面的出清需要时间，投资者将逐步回归合理回报预期，以市净率与净资产收益率为代表的稳健回报型策略或与景气策略相比更占优势，市场风格或出现较大变化。

债券市场方面，明明预计，随着化债政策进入收官阶段，2027年政府债净融资规模或较今年回落，但部分月份仍可能面临阶段性供给压力。与此同时，存贷差走阔支撑银行配置需求，保险在超长期债券供给收缩与资产负债管理新规约束下，资产配置需求进一步强化。

从算力升级到全球市场寻找业绩兑现

算力基础设施仍是AI产业链中的重要方向。中信证券通信行业首席分析师李赫然认为，AI算力基建高景气延续，AI算力相关企业盈利能力快速提升，光通信在AI集群中的价值量稳步增长，预计光通信板块2027年将延续快速增长。

李赫然表示，中国光通信产业链逐步完备，全面覆盖上游材料、光芯片、光模块、光纤和光无源器件等环节，不仅具备产能、高精密制造和规模化优势，也在提升关键上游和零组件的产业地位，并在技术迭代、产品研发和标准制定中增强话语权。他持续看好光模块、光芯片、光纤等领域的成长，关注NPO/CPO、OCS、3.2T可插拔光模块等带来的新机遇。

算力建设需求也向材料和设备环节传导。中信证券基础材料和工程服务行业首席分析师冷威预计，2027年电子布—覆铜板（CCL）产业链供需缺口有望进一步扩大，叠加全产业链库存偏低、涨价传导顺畅，行业表现有望超过此前市场一致预期。

围绕存储与设备领域，中信证券重点元器件行业首席分析师程子盈认为，AI驱动存储行业景气，技术突破推动国产存储扩产、提升份额，业绩有望持续释放。扩产规模、先进工艺设备价值量和设备国产化率提升，将共同为国产设备打开成长空间。

当AI从基础设施走向应用，商业化路径成为另一观察重点。中信证券传媒行业首席分析师叶敏婷表示，AI内容产业正由工具提效向内容创新、用户关系及商业化模式升级延伸，建议重点关注具备优质IP与内容版权、AI内容制作能力、平台流量及分发优势的相关公司。

“眼前有股息，远处有全球市场。”中信证券家电行业首席分析师李奕臻以此概括白电投资逻辑，主张以红利资产的价格布局全球成长。在黑电领域，李奕臻认为，中资企业提升全球份额后，高端化仍带来较大盈利空间。立足全球竞争力，李奕臻看好中国家电的竞争优势持续转化为全球份额、盈利增长和股东回报。

全球化机会也体现在创新药产业链。中信证券创新药行业首席分析师李安飞建议，关注复杂结构创新药品上市后的全球CDMO机会，以及临床、安评、核心原辅料等CRO产业链机会，同时关注AI医药兑现及技术突破带来的投资机遇。

李安飞认为，尽管医保基金整体控费压力仍存，但新药价格机制、创新支持政策以及商保、长护险等支付端扩容政策值得期待。他预计，2027年中美欧之间的商务拓展（BD）合作将更加顺畅，中国创新药资产有望迎来全球上市和商业化兑现，建议持续关注医疗健康产业投资机会。

除技术升级与全球化外，资源品供需仍是配置讨论中的一条重要线索。中信证券能源转型行业首席分析师任丹预计，2027年布伦特原油平均价格在100美元/桶左右，地缘局势决定价格上限，低库存使油价易涨难跌。在全球柴油持续紧缺的判断下，任丹预计2027年全年成品油价差有望在50美元至100美元/桶高位震荡，看好原油、成品油、油运等板块投资机会。

从现场投票中的AI热度，到策略展望中的行情宽度，这场策略会呈现出更为多元的投资视角。沿着技术升级寻找增量，沿着全球竞争力观察成长，沿着盈利与股东回报衡量价值，构成与会分析师展望2027年投资机遇的几条主线。

（文章来源：中国证券报） 正文中部 内嵌广告