英伟达 AI 融资角色面临首次大考，neocloud 股价与信用市场承压

NVDA

随着主要合作伙伴的信贷市场收紧，英伟达作为全球AI建设出资方的角色正面临首次重大压力测试。

在打造出推动生成式人工智能时代早期发展的芯片之后，英伟达转而运用其财务实力为AI模型开发者、数据中心公司以及一批所谓的neocloud提供资金。CEO黄仁勋的策略不仅是打造最先进的技术，还要为客户提供投资并帮助他们获得贷款，从而让他的系统能够触达更多用户。

这意味着要充分利用英伟达的投资级信用评级，并为OpenAI的大型项目提供后备担保，以便这些建设项目能够以更低的利率获得融资。

截至7月的最新季度财务申报，英伟达为neocloud提供了360亿美元的表外AI云协议（即后备担保），此外还为俄亥俄州一座拟建的10吉瓦OpenAI数据中心的芯片、土地和电力提供最高1050亿美元的担保。该公司还签约成为200亿美元未来数据中心租约的租户，这些租约随后将转让给第三方。

对于绝大多数此类交易，除非项目参与方违约，否则英伟达无需付款。

"如果对算力的需求达不到这些非常高的预期，我们就会遇到问题，"金融研究公司New Constructs创始人兼CEO David Trainer在接受采访时表示。

英伟达拒绝就本文置评。立即观看视频3:2303:23为何CoreWeave处于AI抛售的中心新闻视频

市场状况可能很快就会考验英伟达的成色。neocloud公司CoreWeave、Nebius和IREN——均为英伟达投资组合中烧钱的公司——本月股价至少下跌30%。其中规模最大的CoreWeave，其信用违约互换利差已飙升至11%以上，因为投资者被迫为违约保险支付更高费用。

英伟达还支持了其他遭遇挑战的neocloud。

该公司是澳大利亚AI云服务提供商Firmus的投资者，后者本月突然撤回了IPO计划；英伟达还投资了英国的Nscale以及软银支持的SB Energy。这两家公司均于9月在美国提交了上市申请，但数周以来未就其计划提供最新进展。

英伟达周五结束了连续第三周下跌，其股价10月迄今已下跌7.6%，势将创下去年11月以来最差月度表现。

黄仁勋本周重申了他对市场的信心，周四对CNBC表示neocloud的需求"高得离谱"。

"中间缺失的是推动这一增长的营运资金，"黄仁勋在公司柏林GTC大会间隙对CNBC的Arjun Kharpal表示。"因为AI的如此多领域都有如此巨大的需求，资本出现了稀缺。"

英伟达已入股数十家公司，包括对OpenAI和Anthropic的大额投资。截至第二季度，其投资组合价值990亿美元。

构建生态系统

投资者对CNBC表示，围绕英伟达的一大问题是，该公司如何利用其现金和5万亿美元市值让更多芯片进入客户手中，以及在此过程中将承担多少风险。

英伟达的图形处理器对于训练和部署AI模型至关重要。最近一个财年的营收达到2160亿美元，自OpenAI于2022年底推出ChatGPT以来增长了约八倍。

在AI热潮之前，英伟达销售的是可装入标准服务器机架或PC的显卡。其最新系统要大得多，也昂贵得多。英伟达的旗舰产品Vera Rubin是一个七英尺高的机架，包含72个GPU，重量相当于一辆皮卡。据摩根士丹利估计，其成本超过700万美元。

尽管英伟达仍主导AI芯片市场，但竞争正在浮现：谷歌在其庞大的云服务中出租张量处理单元（TPU），AMD则于7月推出了其首个名为Helios的AI机架。立即观看视频17:3617:36AMD推出首个AI系统与英伟达竞争，签约微软和Meta科技

现金是英伟达的另一大优势。该公司今年上半年产生了700亿美元的自由现金流，而AMD总计仅略高于40亿美元，谷歌母公司Alphabet第二季度则为资助其建设而出现现金流为负。

这对英伟达构建其生态系统是一个巨大优势。该公司目前提供全服务式平台，包括软件、服务、集成硬件，并为许多客户提供融资协助。

英伟达8月的最新季度财务申报概述了未来数年超过5000亿美元的表外承诺，其中大部分将在2029财年之前到期。同月，黄仁勋宣布与六家大型资产管理公司合作，推动一项5000亿美元的融资计划，旨在将算力基础设施视为一种资产类别。

该协议承诺为金融公司在GPU融资中提供最高1250亿美元的剩余价值担保，是在英伟达作为有限合伙人投资私募股权基金所持股份之外的额外安排。该公司向Brookfield首只AI基础设施伙伴基金投入了20亿美元种子资金，该基金目标总募资额为100亿美元；此外，英伟达还向KKR的Helix数字基础设施（一只110亿美元的工具）和Valor Equity Partners的54亿美元专项算力基金投入了金额未获确认的资金。

“我们过去制造芯片然后出售，这些是人们购买和使用的技术组件，”黄仁勋在8月宣布该协议时对CNBC表示。“但现在，英伟达的AI工厂平台确实是一种可投资的资产。”

黄仁勋采用了一句营销口号来强调其设备的独特价值。

“我们是最具可租性的。我们是可替代的，而且我们是耐用的，”他在上周发布的一档与投资者Brad Gerstner的播客中表示。

俄亥俄州20年的硬件

在英伟达等待华尔街公司吸引投资者扩大GPU贷款池的同时，这家芯片制造商已经在积极推动AI基础设施领域创纪录规模的交易。

英伟达最大的一笔单一担保是针对OpenAI即将在俄亥俄州派克县建设的设施，该设施可能成为全球最大的数据中心。该交易要求至少20年使用英伟达硬件。

如果OpenAI陷入困境，从芯片转向资本的做法将带来重大风险。

如果OpenAI未能付款或面临破产，英伟达可以接管租约、寻找新租户，或要求房东SB Energy出售该设施，并保证在后两种安排下，如果释放或出售价格低于最低价格，将支付最高1050亿美元的差额。英伟达也可以向SB Energy支付一笔一次性款项。另一方面，如果OpenAI提供自己的抵押品，或获得足够高的信用评级，英伟达的担保即告终止。

在CoreWeave，英伟达的投资包括股权，以及一项承诺：如果找不到其他买家，将购买最高63亿美元的算力。

英伟达的兜底可以采取多种形式，例如在贷款人不得不收回资产时，保证芯片的最低转售价格或最低每小时承购价格。与Sharon AI和其他neocloud的合作中，英伟达的交易附带了收入分成协议。

“我们相信这些AI云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售管道，但受制于满足该需求所需的大规模基础设施，”英伟达在季度申报文件中表示。CoreWeave和Nebius本月

黄仁勋本周表示，CoreWeave不需要英伟达的兜底，这家neocloud的资本成本正在下降。CoreWeave总债务约为516亿美元，其中包括约350亿美元的票据、债券和贷款。其2031年和2032年到期的债券收益率超过15%。

Equity Armor Investments投资组合经理Brian Stutland表示，市场的不安反映出对业务稳定性的担忧。

CoreWeave和其他neocloud“会签订面向未来的合同，这一切在它们的财报中看起来都很好很完美，但那份合同会稳定吗？”Stutland说。“它会在某个时点破裂吗？”

英伟达表示，其财务支持可以帮助客户建设满足其芯片强劲需求所需的基础设施。更多算力也可能帮助AI实验室开发新模型和服务，从而为英伟达产品创造进一步需求。

“他们明年将实现7000亿美元营收，”Deepwater Asset Management创始人Gene Munster上个月对CNBC表示。“这使他们有能力为部分客户提供融资。”

英伟达的信用兜底大多是在过去6到12个月内启动的。其2月发布的上一份年度申报文件完全没有提及AI云协议。

AI基础设施初创公司Compute Labs联合创始人Warren Hosseinion表示，英伟达不想扮演保险人的角色，“但他们愿意在市场 and 行业跟上之前扮演这一角色。”

“他们在一定程度上控制着事情的走向，”Hosseinion说，他的公司将GPU代币化，以便为neocloud运营商开辟资金池。“他们必须非常谨慎地决定以何种节奏发布技术，因为这在很大程度上将决定市场如何围绕其技术运转。”

并非“万灵药”

英伟达正在积极寻找保险公司来承担与GPU潜在价值损失相关的部分风险。

“保险公司还不是这个问题的万灵药，”全球保险集团Howden产品创新执行总监Tom Hoad表示。“但它们很可能会在适当的情况下出现并提供帮助，从而促成一些商业交易。”

根据New Constructs的研究，英伟达2026财年表外负债的净现值总计超过1530亿美元，比去年增加超过1000亿美元。

这类负债在整个AI交易中不断累积，主要以租赁义务的形式存在。穆迪等评级机构一直在发出警告。该机构表示，2026年，担保是增长最快的表外融资安排类型。

穆迪在评级企业买方时并不将担保计入债务，但该机构副总裁David Gonzales表示，这是“我们持续监测的事项”。

“这些是独特的高级结构，因此没有可以一概而论的现实方法，”他说。Gonzales表示，短期内芯片很可能仍将保持“超过合同残值金额的价值”，这将缓解英伟达许多融资结构中的风险。

尽管如此，投资级AI参与者能够承受多大风险敞口，仍是“我们每天时刻都在评估的问题”，Gonzales说。

“这是我们目前所有讨论的核心，”他说。

——CNBC的Seema Mody对本报道亦有贡献。

观看：CNBC对英伟达CEO黄仁勋的完整采访视频17:0717:07观看CNBC对英伟达CEO黄仁勋的完整采访将CNBC设为你在Google上的首选来源，不错过最值得信赖的商业新闻媒体的每一个瞬间。