SpaceX 与 Tesla 成立特别委员会讨论合并

当然，SpaceX的信用风险相当高，因为它即将再借400亿美元用于购买英伟达芯片，但谁在乎呢？SpaceX和Tesla已经成立特别委员会来讨论合并事宜！

你觉得这桩合并有多大说服力，很可能取决于你在多大程度上相信埃隆·马斯克关于想去火星的说法，或者用他在本周SpaceX财报电话会（以及更早的S-1文件）上的话来说，“传播意识之光”。如今，一个有一定常识的人都知道，我们并没有技术——或者坦白说，甚至连构建这项技术的原始信息都没有——来支持人类在太空生存。所以这意味着要靠机器人。但地球与月球或火星之间的延迟会导致机器人难以控制。因此，拥有能够在地球最低限度监督下自主决策的人工智能机器人，就是科幻逻辑的下一步。

如果你相信马斯克的故事，那么我们谈论的技术正通过自动驾驶汽车（Tesla）、大语言模型（SpaceX）和人形机器人（Tesla）来开发，而所有这些都需要数据中心（SpaceX）。方便的是，我们刚刚拿到了这两家公司的财报。另一方面，如果你把火星视为马斯克用来解释其公开行为的一种有用的虚构，那么，马斯克从这桩合并中能获得大量金钱和大量控制权。

马斯克在最近的SpaceX财报电话会上表示，“合并”SpaceX和Tesla“有很多好处”。为什么？“在合作开发超级智能软件方面有很多收获。”但人工智能——啊，抱歉，超级智能软件并不是SpaceX目前真正从事的业务。在周二的第三季度财报中，SpaceX报告人工智能——抱歉，抱歉，超级智能部门——的收入为75.6亿美元。子类别“SI解决方案与基础设施收入”——我认为这是把Grok、Cursor和neocloud业务打包在一起——跃升至70亿美元，是上一季度的三倍多。其中一部分来自将Cursor并入，这增加了6.08亿美元收入。DA Davidson分析师吉尔·卢里亚表示，这70亿美元中的其余大部分很可能是向Anthropic和Google出租算力；Grok的贡献可能较小。

乍看之下，这似乎与Anthropic这类公司的收入相当，后者泄露的S-1文件显示，该公司今年上半年从其前沿模型获得了163亿美元收入。但SpaceX的AI业务看起来更像CoreWeave，而不是Anthropic。虽然新闻稿中告诉我们“Grok在企业客户和消费者中的采用率有所提高”，但这一数字并未从裸金属收入中单独列出。而如果马斯克想炫耀这一点，他会炫耀的。

至于周三发布第三季度业绩的Tesla，其盈利很糟糕——利润连续第二个季度下滑。这是因为马斯克显然不再对普通汽车特别感兴趣了。相反，Tesla正专注于机器人，还有，我猜，自动驾驶出租车。（最近还有一个Roadster跳跃汽车的演示，但那要几年后才能投产，非常昂贵，而且Tesla无法保证会交付。）马斯克在Tesla的电话会上没有详细说明他对合并的评论。

SpaceX和Tesla之间已经有一些合作；例如，SpaceX从Tesla购买了1.31亿美元滞销的Cybertruck。它过去还持有过Tesla的债券。更关键的是，两家公司还共同宣布了两个AI——算了，我们就用AI吧——项目：Terafab和Macrohard。

Terafab是马斯克打算在得克萨斯州建造并运营、为自己供应芯片的芯片制造项目；英特尔与马斯克有点合作开发这项技术。Macrohard是一个，呃，让人们对微软已经做好的软件进行模拟的AI项目。至少，我认为它应该是这样的。打出后者的名字让我祈祷小行星现在就撞上我们所有人，所以也许幸运的是，自3月份宣布以来我们没听到太多关于它的消息。

SpaceX 5月份的S-1文件称，Terafab和Microhard“处于非常早期的阶段，因此我们和Tesla尚未最终确定与我们的合作相关的各种细节，包括但不限于财务条款、知识产权以及我们合作的最终期限。”截至本月早些时候，英特尔CEO表示该公司仍致力于这一合作，但它没有义务继续留在Terafab中，而且S-1文件称可能永远不会有最终协议。英特尔的托马斯·汉纳福德没有立即回复我询问在此期间是否签署了任何协议的电子邮件。

在本周与SpaceX投资者的电话会上，马斯克声称Terafab将在2028年下半年实现量产。他还表示，公司将在2027年5月或6月从该设施获得首个测试芯片。路透社指出，“马斯克有设定时间表而他的公司未能实现的历史”，其程度我只能称之为含蓄的轻描淡写。当电话会上一位分析师问马斯克是否已订购制造尖端设备所需的机器时，马斯克没有回答。

公司私下做的事情往往比公开宣布的更多，所以我不认为S-1文件完全具有决定性。但最近的10Q文件中没有提到Macrohard。也没有提到Terafab。

马斯克会大力鼓吹月球、火星“以及更远的地方”，他的相当一部分粉丝对此非常热衷。但股东们可能出于一些无聊的财务原因而对此感兴趣。

假设你在性格上和我截然不同，而且富有得多，因此你持有若干特斯拉股票。你显然是埃隆·马斯克的忠实信徒——但你也注意到，这个人的注意力持续时间就像一只吸了可卡因的松鼠。他几乎无时无刻不在X上，而且常常带着种族主义色彩。他不断出现在白宫，做些惹恼潜在特斯拉客户的事。然后他又公开与总统交恶。有时他对火箭非常兴奋，有时他对狗狗币非常兴奋，有时他特别痴迷Grok，有时他也会想想汽车。但你注意到，无论如何，他最近对汽车的思考少了很多。

既然他似乎把注意力——如果还能说他专注的话——放在AI上，你就注意到一些相当严重的利益冲突。长期观察马斯克的马特·莱文指出，马斯克旗下的公司“都需要同样的稀缺英伟达芯片来驱动它们的AI，例如”。但如果你把这些公司合并起来，嗯，也许你就能打造出最好的通用人工智能。然后呢？“如果你打造出最好的通用人工智能模型，也许它可以驾驶汽车、操作机器人、上传人们的大脑，并在Twitter上提供右翼观点。”

此外，眼下正发生一场大规模的AI基础设施扩建，所以基本上你只要说出“英伟达”这个词，就会有人给你一大笔钱。合并把所有AI项目堆到一起，另外我猜还有一些汽车、火箭和卫星。“‘给我们1000亿美元在太空建数据中心，但如果出于某种原因我们没能在太空建数据中心，你可以收回我们的汽车工厂和地球上的数据中心’——这对信贷投资者来说是个不错的说辞，”莱文写道。

马斯克也有建设实体基础设施的历史——尽管并不总是成功。至少在我看来，在建设数据中心这件事上，这比某些转型的比特币矿工更靠谱。“如果埃隆按照他所说的速度建设，他将拥有大量额外产能，并能够出售其中很大一部分，”卢里亚说。

从这个角度看，显然SpaceX和特斯拉应该合并，莱文写道：

当然，事情并没有那么简单。交易细节很重要；很多人假设这是一笔换股合并。（“我假设收购方会是SpaceX，部分原因是它的市值更大，但主要是因为马斯克在那里拥有更大的控制权，”莱文写道。）监管环境也是如此。SpaceX和特斯拉因AI而应该合并的理由，在某种程度上不也正是它们不该合并的反垄断理由吗？

当前的监管环境，在很大程度上要归因于马斯克通过他的DOGE亲信进行的干预，我们姑且说它是宽松的。现任总统唐纳德·特朗普的任期还剩两年。此外，市场已开始出现围绕AI的一波波紧张情绪。今年夏天早些时候，出现了Situational Awareness那件事，然后是更近期的CoreWeave那件事，嗯，投资者情绪可能正在变化。这意味着“有一股推动力，要在2027年上半年宣布交易，以便在本届政府任期内完成交割，”彭博社写道，并将此归因于“知情人士”。

马斯克在SpaceX的控制力比在特斯拉更强。他的投票权超过50%，因为他持有特殊的超级投票权股份。他是CEO、CTO和董事会主席。股东在法律上挑战这一权力的空间非常有限。文件是这么说的：“这将限制或排除您影响公司事务和选举我们董事的能力。”

然而在特斯拉，马斯克只有约20%的投票权。（“只有”！）因此，在一笔以股换股的合并中，由SpaceX作为收购方，马斯克突然就拥有了整个大盘子的投票控制权。“他以唯一可行的方式获得了对特斯拉的投票控制权，”科罗拉多大学博尔德分校法学院教授安·利普顿说。“特斯拉已经上市，他无法再把它改成双重股权结构。这是唯一的办法。”

利普顿说，两家公司都总部位于得克萨斯州，这使得股东很难提起诉讼。“股东能在特斯拉或SpaceX一方提起诉讼的可能性微乎其微，因为得克萨斯州设置了太多股东诉讼障碍。”所以这个风险也没了。

先撇开更复杂的国家安全（对SpaceX而言）和反垄断问题。利普顿指出，在联邦层面，证券法基本上就是“你披露了吗？”所以SEC，或者说它剩下的部分，会希望在投票前看到一切都已向股东披露。只要披露准确，就到此为止。在州层面，可能会有一些问题——因利益冲突而制造不公平交易属于违反信义义务——但莎莉·雷石东确实合并了派拉蒙和CBS，所以并非不可能。

马斯克从这笔合并中得到什么？嗯，控制权，这是他历来最钟爱的东西。据彭博社报道，合并还可能使他的净资产增加1100亿美元。然而更有趣的是，这笔合并如何与马斯克庞大的特斯拉薪酬方案相互作用。如果发生法律上的控制权变更——例如因为SpaceX收购特斯拉——马斯克巨额薪酬方案中的运营里程碑就会失效。

那么重要的是特斯拉的估值。如果SpaceX支付2万亿美元或更多，马斯克就能获得一笔款项。在2万亿美元估值下，马斯克获得60亿美元的股票。他2018年薪酬方案中的股票也会加速归属——否则这些股票要到2028年才会归属。控制权变更还意味着他可以更早卖出这些股票。

这对SpaceX有利吗？假设我们最终达到或接近2万亿美元这个数字，我们面对的基本上是一场对等合并——这意味着SpaceX现有股东将被极度稀释。更糟的是，特斯拉的业务正在停滞，其AI雄心代价高昂。“SpaceX和特斯拉合并后，第四季度的资本支出可能接近惊人的500亿美元，而它们的业务收入远远无法覆盖这个数字，”肖恩·塔利在《财富》杂志上写道。

所以从数字上看，我有点觉得不，并非如此，对SpaceX没那么好。但马斯克的生意最终都不是关于数字的——在某种程度上，它们是关于你有多相信埃隆·马斯克。特斯拉估值相对于普通汽车制造商的意义，最初就在于此。所以当然，好吧，把它们凑到一起看看会怎样。事到如今，那些买马斯克所卖之物的人，肯定知道自己签的是什么。