囤卡三年：卡多了，债多了，钱却没了

[[**算力市场并未全面过剩，而是新旧卡与东西部供需严重错配：高端训练卡仍紧缺，旧卡和西部机房大量闲置，租金暴跌，跨界囤卡者陷入亏损和资不抵债。**

**要点**

**1. 过剩是假象，错配才是主因**

全国智算平均使用率约三成，三四线国产集群仅10%—22%；H100租金从每小时7美元以上跌至约3.4美元。

**2. 跨界囤卡者陷入亏损与资不抵债**

鸿博算力子公司2026年上半年净资产-590万元；群兴玩具智算毛利负1500万元；高乐股份亏损中签67.52亿元长单并售后回租约48.87亿元。

**3. 大客户自建与低价API抽走租客**

字节、阿里、腾讯等自建万卡集群，非GPU加速器出货首超GPU；Token价格较2023年基准跌84%，调API比租卡便宜一个量级。

**4. 旧卡被迭代和推理价格战挤压**

高端新卡仍配给涨价，旧卡涌入推理价格战；卡迭代约一年，智算中心回收期5—8年，闲置仍付折旧和电费。

**5. 西部空转与盲目建设加速出清**

七成以上高算力需求在东部，西部机房受带宽时延限制；政府及城投约占投资主体三成半，监管问询增多，无场景二房东先出局。2026-10-27 10:22囤卡三年：卡多了，债多了，钱却没了偏科声速览

本文来自微信公众号： 偏科声 ，作者：李小年

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卖玩具的、做染料的、搞影视的…都来抢卡。三年后，有人资不抵债，有人扛着百亿长单继续借。这场错配，错在哪儿？

2024年，想租一张像样的H100，要托关系。

一张卡的交付周期最长排到52周。下单一年，卡到手才算真有门路。

H100的中位租金在2024年初冲上每小时7美元以上，国内八卡服务器一个月十几万的报价，有人抢着付。

机房里只要压着一批卡，就不愁客户——大模型公司排队上门，中间商倒卖排期，谁能搞到货，谁就等着收钱。

不到三年，同一批卡躺在机房里，行情换了一副面孔。

多家行业研究机构的测算显示，全国智算中心平均算力使用率仅约三成；三四线城市新建的国产算力集群，平均利用率只有10%到22%，部分国产芯片集群的闲置率甚至高达70%到80%。

价格更直白。据媒体报道，有IDC服务商的低端算力节点月租从3万元崩到不足6000元，跌了80%还多；有智算园区年亏损千万元级，还在为每天几万元的电费发愁。

当年砸下重金囤卡的机房，如今算力空转，风扇照转，账单照来。

从一卡难求，到电费都赚不回，前后不过三年。很多人第一反应是：算力过剩了，泡沫破了。

真正发生的事，不是算力过剩，是算力错配——最新的卡抢破头，上一代的卡租不掉；东部的需求排着队，西部的机房在空转。

2023年，ChatGPT点燃大模型军备竞赛，每家公司都怕自己成为算力竞赛里先掉队的那个。

而市场上能买到的顶级训练卡只有一种，供货被层层收紧，交付周期最夸张的时候接近一年。

那两年，训练算力供不应求的故事层出不穷，英伟达财报电话会上那句被行业反复引用的判断是：云厂商的算力已经全部售罄。

恐慌传导到租赁市场，就是价格。

2024年初，H100中位租金冲上每小时7美元以上。抢不到卡的中间商开始倒卖排期、转租加价，和演唱会黄牛的逻辑一模一样。

然后，财富效应扩散到了二级市场。

2023年起，最早跨界算力的公司尝到了甜头：公告里出现“GPU”“智算中心”几个字，股价就涨。

跟进者越来越多，卖玩具的、做染料的、造集成灶的、搞影视的，陆续宣布进军算力。

鸿博股份是最早跨界算力的公司之一，一度是整个板块的旗帜。

它的底色和算力毫无关系——福建企业，1999年成立，2008年上市，主业是彩票印刷，国内体育彩票印制的头部供应商，一块招牌端了二十多年。

2022年，公司设立全资子公司英博数科，借着与英伟达的合作关系在北京共建AI创新赋能中心，做算力生意。

消息一出，A股沸腾。2023年，鸿博股份一年涨了近600%，股价从6元附近一路冲到40多元，市值一度逼近210亿，被捧成“算力第一龙头”。

故事的高潮在2025年。这一年公司算力及相关服务营收6.14亿元，看着体面——但其中大头来自一个大项目的一次性验收确认，核心算力子公司英博数科全年净利润只有34.7万元。

到了2026年上半年，算力收入同比暴跌91.3%，只剩5173万元，英博数科净亏损1537万元，净资产降至-590万元——资不抵债。

卖玩具的群兴玩具给出了另一个版本的答案。

这家公司2025年跨界切入智算业务，全年智算营收5336万元，扣掉成本后毛利为负1500万元。

卖卡，不如卖玩具。

同是玩具厂出身的高乐股份，胆子更大。

在2025年及2026年上半年持续亏损的背景下，2026年6到8月连签两笔合计约67.52亿元的算力服务长单。而截至半年报，公司合并口径的合同负债仅292万元，算力子公司营收为零。

钱从哪来？7到8月先后开展两笔售后回租融资合计约48.87亿元，以子公司股权、应收账款做质押担保。

小身板，扛着百亿的故事。

类似的还有莲花控股（终止合同约5.75亿元）、亿田智能（终止约1.13亿元），更早的飞利信因GPU服务器未按期供货，终止了近11亿元合同。

还有一种活法叫“算力二房东”。

正在冲刺港股的九章云极，自己不重金买卡，长期租入算力再转租出去。

招股书显示：租赁负债从2023年底的1170万元，滚雪球般涨到2026年7月底的30.87亿元，仅2026年上半年利息支出就3246万元。

行业的账面更扎眼。

据行业统计，截至2026年6月，中国在用智算中心超过500个，在建及规划近400个。

按多家券商的测算，算力租赁业务的盈亏平衡点普遍落在六成到七成的上架率，而这个行业真正的成本结构和折旧节奏，比这个数字复杂得多。

等下注的人想起要算的时候，市场已经变了。

最早离场的是大客户。字节、阿里、腾讯们买卡是拿来用的，不是拿来炒的。

随着AI业务成为主业，自建万卡集群成了必然选择，进不了的卡，就自己造。华为昇腾、平头哥、昆仑芯，定制ASIC芯片的出货量一路狂飙。

到2026年上半年，中国数据中心里非GPU加速器出货量同比增长近80%，第一次超过了GPU。

最大的租客们，陆续自己当了房东。而囤卡的很快发现，散客也靠不住了。

大厂把模型API的价格卷到每百万Token几分钱，前沿模型价格指数显示，到2026年10月，Token价格较2023年3月的基准已经跌去84%。

对绝大多数企业来说，直接调API比租卡自建便宜一个量级。毕竟，没有哪家公司会为了照明，在自己楼顶建一座发电厂。

算力正在从“要用的资产”，变成“随取随用的公用事业”，而公用事业，轮不到二房东来卖。

2026年，价格雪崩。

以AIMultiple跟踪的租赁价格指数为例，H100中位租金从2024年初的7美元以上，跌到2026年年中的3.4美元左右，两年半跌了一半还多。点对点租赁平台上，低于2美元的挂单已经随处可见。

有行业调研显示，上半年部分中小型算力卡的租赁价格，跌幅超过40%。

月租从3万元崩到6000元的故事，不是孤例。二线城市新建智算中心的报价，只有头部云厂商的六成。

大模型从烧钱训练转向挣钱推理，推理吃的是新架构卡和国产专用芯片，老卡能干的事——推理、批处理——恰恰是价格竞争最惨烈的红海。

抢在旧时代囤下的卡，等来了一个不再需要它们的市场。

所以才有那幅怪异的图景：一头是热的。

最新的Blackwell架构依然实行配给制，B200按需价格涨到8美元+/小时，比一年前还高。

阿里云内部几乎没有一张闲置的卡，昇腾产能被字节、阿里扫光库存，腾讯、百度还在排队。

英伟达高管说的“售罄”，到2026年依然成立。

另一头是冷的，是老一代的H100、A100、A800。

更残酷的是，卖不掉的东西本该能等，算力偏偏不能等。

一台机器闲一天，折旧照提、电费照付，这一天就是彻底作废的一天；晶圆可以压在仓里等涨价，机房里的24小时不行。

而高端训练卡的迭代周期已经压缩到约一年，一座智算中心的投资回收期却要5到8年。等机房建成、计划中成本该收回的时候，手里的卡已经落后两代了。

已经有上市公司为这个错位付出账面代价——中安科因算力供给过剩、租赁报价下行，对项目计提了1525万元减值，而这只是减值潮的开始。

再说地方。

七成以上的高算力需求集中在京津冀、长三角、粤港澳大湾区，而大量机房因为电价优惠建在了西部。

网络带宽和时延的限制摆在那里，西部中低端机房再便宜，也接不住东部的需求。

电价省下来的那点钱，抵不过客户不来。

监管的动向也在佐证这不是杞人忧天。

据媒体统计，2026年前9个月，沪深交易所针对算力相关事项下发超过42份问询函和监管工作函，海南华铁因36.9亿元算力大单信披违规被立案调查。

2025年4月起，多地发改委开展“算力摸底”，防止盲目重复建设。

回头看这三年，剧本并不陌生。

地方政府把智算中心视为“接棒房地产”的产业选项，财政补贴、专项债、城投垫资齐上——有分析估算，政府及城投平台在这轮投资主体中占比约三成半。

机房建起来了，卡装进去了，然后发现客户不来。

这和当年的光伏、面板何其相似：方向是对的，故事是真的，但正确的方向，挡不住过度的投资。

出清已经开始。

死掉的，是没有场景、没有客户、靠杠杆囤卡等风来的“二房东”；能活下来的，是手里握着新架构算力、绑定真实需求、拿得住电力指标的人。

行业正从“跑马圈地”走向“提质增效”，这个过程会淘汰掉大部分2024年入场的追随者。

Token调用量还在指数级增长，推理算力的增速已是训练算力的两倍多。

头部集群满负荷轰鸣，抢不到卡的客户依然在排队。而那些先建后租、等客上门的机房，风扇每转一圈，都是电费。

本文由公众号「偏科声」原创，文中数据与案例来自IDC报告、《每日经济新闻》等公开报道，以及相关上市公司公告与招股书。频道: 金融财经本内容由作者授权发布，观点仅代表作者本人，不代表虎嗅立场。 如对本稿件有异议或投诉，请联系 tougao@huxiu.com。正在改变与想要改变世界的人，都在 虎嗅APP[ ]]]