Anthropic 更新 S-1：季度营收 170 亿美元，算力成本占营收 58%

围绕主要 AI 实验室的财务状况存在诸多谜团，而随着 Anthropic 逐步迈向 IPO，我们开始得到一些答案。尤其是，该公司终于披露了更多关于算力经济性的信息，以及 Anthropic 飙升的营收中有多少被算力成本吞噬。

在周一的一份新文件中，Anthropic 公布的数据显示，算力方面的利润率实际上在恶化。该文件是对上周发布的 S-1 的更新——但上周文件中的财务披露仅涵盖到今年 6 月 30 日，而新数据将披露范围又延长了一个季度，至 9 月 30 日。总体而言，Anthropic 本季度表现不错：营收达到 170 亿美元，高于上一季度的 115 亿美元，表明增长具有持续性。但与此同时运营亏损也在扩大，这在很大程度上归因于不断增长的算力成本。

从算力利润率来看，情况更糟。在新季度中，算力占公司营收的 58%，高于上一季度的 48%。在本可以通过展示利润率改善来赢得 IPO 投资者的时刻，利润率却在恶化。

文件中的一张图表更清晰地展示了这一点，追踪了公司每在算力上花费一美元所对应的营收。自 2025 年初以来，这一数字稳步增长，在上季度达到略高于 2 倍的峰值，随后回落至 1.72 倍。

许多迹象表明，算力利润率的这一变化更像是暂时波动，而非长期问题，但它仍然告诉了我们关于运营一家大型实验室业务的重要信息。为了跟上需求，Anthropic 的算力账单在本季度飙升至 100 亿美元，其中包括，正如文件所指出的，“50 亿美元的短期承诺算力，其当前成本显著高于我们多年期承诺下采购的同类算力。”基本上，需求增长太快，Anthropic 不得不争抢算力，这意味着要支付更高的费率。

其中一些交易已经在公开场合显现。Anthropic 一直每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元用于算力，此外还与 Nscale、Akamai 和 Volta 达成了数十亿美元的交易。用行业术语来说，这些是 neocloud 而非超大规模云服务商——规模较小的公司，以更高的费率提供更灵活的算力交易。

Anthropic 的利润率在第三季度恶化，正是因为这类交易，而且没有迹象表明他们能在短期内摆脱这些交易。正如新文件所说，“我们预计算力和基础设施支出按绝对美元计算将增加，并在可预见的未来仍是我们最大的运营开支，因为根据与 CSP 的多年期安排，更多承诺算力将可供我们使用，并且随着我们继续投资于额外算力。”

Anthropic 仍在努力降低其算力成本。特别是，该公司相当多地谈到其在一个名为“Anthropic Direct”的项目下自建算力基础的努力。但随着需求增长如此之快，这些努力将无法跟上步伐，neocloud 将继续是他们最好的选择。

从某种意义上说，这些都是“香槟问题”。只要营收以每季度近 50% 的速度增长，很少有投资者会担心高昂的算力成本——而一旦需求放缓，投资者可能会因算力状况大幅好转而感到欣慰。但这提醒我们，AI 实验室在多大程度上仍依赖万亿美元级的基础设施建设——以及它们在这一过程中有多么脆弱。不难想象，如果债券市场变得紧张或地方反对情绪加剧，未来一年数据中心的建设可能会放缓。Anthropic 对这两种风险都无能为力，而其中任何一种都会让本已混乱的算力状况变得更加混乱。

与此同时，Anthropic 和其他实验室的未来将受制于算力价格。