Anthropic 的 2 万亿美元 IPO 之问：投资者能买下多少增长

又一天，又一份来自Anthropic备受期待的IPO招股书的泄露。投资者正在等待正式申报文件，预计该文件将揭示这家AI巨头的财务状况——作为一家私营公司，其大部分业务一直不为公众所知。如果Anthropic打算在2026年先于竞争对手OpenAI上市，它面临的时间窗口正在收窄。感恩节即将到来，紧随其后的是圣诞季。Anthropic内部圈子里已有关于路演的讨论——路演即与潜在投资者举行的一系列正式会议——将于11月9日开始。这一时间表将要求公司立即公布招股书，以便投资者在发行前有时间审阅相关数据。一些观察人士怀疑，这些财务细节正以精心安排的时间节奏逐步放出，让投资者逐渐为这份可能是今年最重要的财务文件之一的内容做好准备。其理论是，这些披露将让市场提前消化其中的意外之处，从而降低完整情况浮出水面时出现剧烈反应的风险。若果真如此，这一策略对那些不那么好看的数字可能尤为有用。

1 查看图库 Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊（路透社。Bhawika Chhabra）《华尔街日报》本周的报道提供了迄今最全面的图景，超越了单项指标，更广泛地呈现了Anthropic的财务状况。营收数据尤其引人注目。第三季度营收达到168亿美元，较第二季度增长45%，并超过2026年上半年报告的163亿美元。作为对比，Anthropic在2025年上半年创造了11亿美元营收。最新数据有助于回应早前一份泄露所引发的增长已开始放缓的担忧。即便月度增速有所放缓，以几乎任何常规标准衡量，Anthropic的扩张依然非同寻常。然而，在这些 headline 数字之下存在脆弱性。Anthropic仍高度依赖相对少数客户。今年上半年，仅两家客户就贡献了其营收的20%。这种集中度会带来风险——如果一个大客户减少支出或更换供应商。反方观点是，随着更多企业将AI融入日常运营，Anthropic可以建立更广泛、更多元化的客户基础。支出数据则更难被轻描淡写。即便在投资者预期前沿AI模型将需要巨额资本的背景下，这些数字也令人警觉。考虑到Anthropic代表近期暗示公司已在上一季度实现盈利，这一点尤其值得注意。2026年上半年，Anthropic报告亏损807亿美元。其中约720亿美元是与预计日后转为股权的债务相关的会计亏损。 路透社报道称，上一年度会计亏损为420亿美元，增幅反映了Anthropic在随后一轮私募融资后估值的上升。

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Anthropic告诉投资者其已实现盈利，季度营收达到168亿美元剔除这一会计影响后，仍亏损87亿美元。 underlying 支出负担的大部分来自计算。2026年上半年，Anthropic在云服务、芯片和其他计算成本上花费了90亿美元，较上年同期的23亿美元大幅上升。即便这些数字也可能无法反映公司面临的财务承诺的全部规模。Anthropic已签署未来十年总额6000亿美元的AI基础设施合同，并正在谈判另外价值1500亿美元的协议。据报道，谷歌和亚马逊各自绑定了价值1100亿美元的合同，而微软有一项价值310亿美元的较小协议。对Anthropic而言，这些承诺代表着一项艰巨的义务：即便增长放缓或AI的经济性发生变化，也必须继续支出。然而，对整个行业而言，它们提供了强大的信心来源。芯片制造商、云服务提供商和数据中心运营商可以指出，这些合同至少支撑了涌入AI基础设施的部分投资。这也正是行业循环融资受到关注之处。支持基础设施提供商的投资者有着财务利益，要确保Anthropic等主要AI客户拥有足够资金来履行其承诺。 资本流入AI公司，这些公司又在计算基础设施上大举支出，从而为其他公司创造收入，而那些公司本身可能也由同一批投资者支持。这种安排有助于为快速扩张提供资金，但也制造了依赖关系；一旦资本流动放缓，这些依赖就可能成为问题。Anthropic的收入增长和不断扩大的亏损，揭示了一种在这一规模上罕见的现象。一家仅成立六年的公司，今年有望创造约600亿美元收入。这一规模是联合利华、制药巨头礼来、思科和奈飞等老牌企业经过多年经营才达到的。然而，让Anthropic成为非凡增长故事的同一组数字，也在潜在IPO之前提出了两个核心问题。公司能否将扩张维持足够久，以实现盈利？在继续承受如此巨额亏损的同时，它能否证明2万亿美元估值的合理性？答案将部分取决于更广泛的市场环境。债券收益率、美联储的利率决定以及中东局势进一步升级的可能性，都可能影响投资者对高定价科技发行的兴趣，无论Anthropic自身表现如何。假设没有重大外部冲击，最重要的参照点之一是埃隆·马斯克去年夏天主导的SpaceX发行，该交易对公司的估值为1.77万亿美元。仅从数字上看，Anthropic有充分理由与之比较。尽管存在亏损，它在收入和增长率上已经超过SpaceX，尽管Anthropic只有六年历史。就SpaceX而言，其在发行前一个季度并未盈利。 根据昨天公布的业绩，它在最近一个季度恢复了盈利。这段历史提醒人们，当投资者相信一家公司的增长前景足以证明雄心勃勃的估值合理时，他们可能愿意接受巨额亏损。也有理由对过于直接的比较保持谨慎。SpaceX的估值最初被证明难以被市场消化，其股票在最初几个月交易价格低于发行价。在最新业绩以及市场期待已久的与特斯拉整合的讨论之后，其估值此后已攀升至2万亿美元以上。围绕SpaceX发行的疑虑，与二十年前谷歌IPO时伴随的疑虑并无不同，当时超过200亿美元的估值被认为异常雄心勃勃。在两种情况下，问题都是公司的潜力能否证明一个按传统标准看似过高的价格合理。Anthropic还必须应对一个竞争对手的基准。OpenAI目前推迟了IPO，正在推进一轮私募融资，据报道估值达1.4万亿美元。这一数字可能影响投资者如何评估Anthropic，尽管私募融资估值不一定直接转化为公开市场投资者愿意支付的价格。最终，Anthropic的决定可能归结为准备上市的公司常面临的熟悉困境。 投资银行家经常建议公司“在桌上留一些钱”，让新股东从股票的初始上涨中受益，而不是试图在发行时榨取最后一美元。如果年底的上涨行情持续，一次1.5万亿美元的发行、为股价上涨留出空间，可能比坚持2万亿美元并冒着上市首日持平或令人失望的风险更具吸引力。对于一家增长已经超过几乎所有传统基准的公司来说，挑战可能不在于证明其重要性，而在于说服投资者相信其未来利润最终将证明实现这一目标的非凡成本是合理的。