Anthropic 与 General Catalyst：市场正在错误定价企业韧性

热点1Travis Kelce加入了一个激进组织，推动Six Flags考虑出售。《死神来了》式的顾客死亡事件更是火上浇油2突然之间，华尔街开始担心美国经济比表面看起来更加“脆弱”3Tina Knowles与女儿Beyoncé在多年调配定制护发配方后，推出了护发产品线Cécred1Travis Kelce加入了一个激进组织，推动Six Flags考虑出售。 《死神来了》式的顾客死亡事件更是火上浇油2突然之间，华尔街开始担心美国经济比表面看起来更加“脆弱”3Tina Knowles与女儿Beyoncé在多年调配定制护发配方后，推出了护发产品线Cécred评论市场Anthropic与General Catalyst：市场正在错误定价韧性作者：Hemant TanejaHemant Taneja与Bob SternfelsBob Sternfels作者：Hemant TanejaHemant Taneja与Bob SternfelsBob Sternfels2026年10月16日，美国东部时间上午7:45韧性是一种增长资产，而市场仍将其视为事后才考虑的因素。Michael M. Santiago—Getty Images。在Google上添加Fortune以获取类似内容。

2001年，亚马逊的股价已较峰值下跌约95%，其许多互联网同行正处于清算之中。但亚马逊在1999年就投入建设远超需求的履约能力，从30万平方英尺扩展到超过500万平方英尺。当崩盘来临时，这些过剩产能赋予了亚马逊选择权。它向其他零售商和独立卖家开放其网络，将闲置的仓库空间转变为平台业务。推荐视频

韧性是一种增长资产，而市场仍将其视为事后才考虑的因素。在过去一个世纪的大部分时间里，这种看法是站得住脚的：韧性意味着在颠覆中存活下来，是一种只有事后才会得到回报的防御性特质。但随着颠覆变得更加频繁和多样，那些最快吸收冲击的公司，正是那些在竞争对手收缩时实现增长的公司。

AI加速了这一分化。它威胁着现有企业的商业模式，同时也为企业提供了吸收冲击的强大工具。运行在AI赋能流程上的组织运营成本更低，在环境变化时拥有更大的行动空间。

市场中最昂贵的错误之一，就是把“仍在增长”与“结构稳健”混为一谈。反复出现并不等同于持久性。然而，市场对颠覆风险的定价，比对那些为抵御颠覆而建立的企业定价更为准确。使一家公司具备韧性的特质是可以提前看到的。挑战在于，在颠覆让其价值变得显而易见之前就衡量其持久性。这一差距体现在四个方面。

需求韧性。AI正在揭示某些经常性SaaS收入究竟有多么依赖条件。嵌入核心流程并依托专有数据不断累积价值的软件，比按席位销售、用于AI如今能够完成的工作的软件表现更好。然而，投资者历来是按行业标签来筛选，而不是看企业扎根的深度。

医疗、国防和能源则处于另一端。监管壁垒和制度信任使它们更难被数字化取代，而当形势恶化时，对基本服务的需求反而可能上升。危机期间，医院对其社区变得更加不可或缺——而正是在同样的条件下，SaaS 企业可能面临客户收缩、增长乏力。

国防和能源也可能表现出同样的特性。阿美公司花费数年时间在其系统中构建灵活性，包括东西管道以及多条管道和储存方案。这些投资在伊朗战争和霍尔木兹海峡中断后的数日内便见成效，帮助其保持为全球最可靠的石油供应商之一。

供应链韧性。市场会惩罚中断，却几乎不会以同等程度认可那些为避免中断而投入成本的公司。台积电为将制造版图多元化到台湾以外，承担了显著的近期成本。其海外工厂的建设和运营成本更高，随着这些工厂投产，会拖累利润率。市场会立刻看到这些成本，而保护作用却要更晚才显现。台积电的亚利桑那工厂自2024年底以来，良率已与台湾工厂相当。 这笔期权投入得到了回报；只是所需时间超出了季度模型的容忍范围。

资本结构韧性。私募股权发起人在2021年收购了数百家软件公司，往往大举借债，假设经常性收入会保持足够可预测，以偿还债务。但并非所有经常性收入都是同等的。

这笔债务的期限是固定的。其底层收入的期限却是可变的，而AI正在以不均衡的方式缩短它。真正嵌入客户运营之中的软件被证明更具持久性。这种差异从一开始就显而易见，但投资者关注的是经常性收入，而不是它为何能够经常发生。

系统韧性。一家公司可能表面上具有韧性，同时却在消耗周围系统的韧性。电网在建设时留有备用容量以吸收冲击。AI数据中心越来越多地占用这部分容量，将风险从单个公司转移至更广泛的系统。 北美电力可靠性公司大幅上调了峰值电力需求预测，并在5月发布了最高级别警报，此前计算需求出现了突然而巨大的波动。

最具韧性的公司会投资于它们所依赖的系统，而不是把备用容量视为可供自己消耗的资源。

这一原则不仅限于基础设施。摩根大通通过旨在吸收金融冲击的资产负债表，以及远超投资银行业务的多元化业务，构建了韧性。这种结构帮助它经受住了压力时期，而多元化程度较低的同行则在那些时期暴露于风险之中。

构建韧性是有代价的。冗余产能、更强的资产负债表和运营灵活性，都需要在真正需要之前就投入资金。但这些投入换来的是选择权，以及在环境变化、竞争对手无法应对时仍能继续前进的能力。

这正是市场的盲点。企业可以花数年时间构建韧性，而韧性会拖累近期回报，其价值在环境恶化之前始终不可见。结果是，市场在为韧性的价值定价之前，先为韧性的成本定了价。

2001年的亚马逊就是这样的公司。如今，这样的公司还有很多。

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