Anthropic IPO 在即，亚马逊或成最大受益方

当Anthropic上市时，许多投资者将大赚一笔。Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures和Spark Capital等公司持有的股份预计将带来数十亿美元的回报。

然而根据Anthropic的S-1文件，这些风投公司中没有一家持股达到5%，而5%是进入主要股东名单的门槛。这极不寻常。在典型的科技IPO中，领投的风投机构通常在其投资的初创公司中持有两位数的百分比股份。原因在于Anthropic的规模。按其9650亿美元的私募估值计算，1%的股份价值近100亿美元，因此，例如根据彭博社近期报道的数据，Menlo约140亿美元的持仓仅占该公司约1.5%。

尽管风投机构可能缺乏可观的百分比持股，但Anthropic向战略合作伙伴——同时也是其业务伙伴的公司——出售了大量股份。事实上，亚马逊很可能是此次IPO最大的单一财务受益方。

亚马逊于2023年首次投资Anthropic，承诺向这家AI公司投资至多40亿美元。此后，亚马逊又向Anthropic投入了数十亿美元。亚马逊并未预先取得股份，而是将其大部分投资设计为可转换债券——一种在IPO或出售时转换为股份的债务。

根据S-1文件，截至6月30日，亚马逊持有本金总额62亿美元的可转换债券。这就是Anthropic的全部债务负担。但随着Anthropic的估值在接连多轮融资中飙升，这些债券未来将转换成的股份变得值钱得多。亚马逊自己的文件显示，截至6月30日，其持有的这些债券估值达979亿美元。

随着亚马逊可转换债券价值飙升，Anthropic必须在账面上记录其所欠债务不断增长的价值。该公司在利润表上将相关调整列在“可转换债券、衍生负债和SAFE的公允价值变动”项下，该项目在2026年上半年合计达724亿美元。这笔费用为非现金性质，意味着公司并未实际支出任何资金。

根据S-1文件，亚马逊的这些票据最多可转换为18.4亿股。但一项上限将亚马逊的持股限制在Anthropic“部分稀释”后股数的12%，该数字计入了一些尚未发行的股份，例如股票期权。亚马逊可以放弃这一上限。无法转换的票据将继续存续，并在后续季度转换，同样受该上限约束。

但这些票据只是亚马逊持股的一部分。根据亚马逊截至6月30日的季度报告，该公司在第二季度又投资了100亿美元的无投票权优先股（一种股权）。亚马逊是通过在Anthropic最近两轮融资中各投资50亿美元完成这一投资的。加上2023年至2025年间在票据上投资的80亿美元，亚马逊的总投资额约为180亿美元。

除了股票收益之外，亚马逊还将继续从Anthropic获得可观的收入，后者已承诺在未来10年内在AWS上支出至少1100亿美元。

谷歌也将从Anthropic的上市以及与其签订的云计算协议中获得巨额收益。据《纽约时报》报道的法庭文件显示，截至去年年初，这家搜索巨头持有Anthropic约14%的股份，此后又追加了投资，包括4月份的100亿美元。（谷歌很可能在随后的大规模融资轮次中被稀释，PitchBook分析师哈里森·罗尔夫斯向TechCrunch表示，他估计谷歌目前的持股比例更接近5.6%。）此外，谷歌还获得了Anthropic到2033年至少1140亿美元的云服务承诺。

尽管那些即将迎来巨额回报的风投们没什么可抱怨的，但S-1文件清楚地表明，Anthropic IPO的最大赢家很可能正是亚马逊这样的科技巨头——它早早押注了一个潜在的竞争对手，如今又向其出售了其运行所需的大部分算力。

S-1文件本身也警告称，其中一些云服务提供商同时也在构建竞品AI模型，而且它们与Anthropic的诉求未必总是一致。