AI 支出热潮出现裂痕：四大科技公司今年资本开支超 7400 亿美元

就在大型科技公司加大投入之际，投资者却开始对 AI 基础设施支出感到不安。

过去两周，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 已公布计划，今年将在资本开支上投入超过 7400 亿美元，华尔街将其解读为 AI 基础设施支出，包括数据中心和芯片。

在 AI 热潮早期，投资者大多对这类巨额支出给予回报，将其视为对技术增长潜力有信心的信号。但随着我们进入第四季度，这种热情似乎正让位于对负自由现金流（支出超过公司收入）、债务不断攀升，以及这些巨额投资究竟能否产生足够回报的担忧。

这种焦虑情绪在周五蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股也遭到重创：英伟达下跌4%，博通下跌超过5%，高通下跌11%。Alphabet周四暴跌12%，创下有史以来最差单日表现，市值蒸发5000亿美元，周五再度下跌。

担忧的一个重要方面是，那些过去依靠核心业务拥有充裕自由现金流的公司，正因AI威胁到这些业务的经济性而受到冲击。Alphabet本周提供了最明显的例证。这家谷歌母公司报告第三季度自由现金流为负91亿美元，连续第二个季度为负，尽管当季资本开支增至514亿美元。Alphabet预计今年将支出高达2050亿美元，并预计这一支出在2027年将继续上升。

与此同时，AI Mode——谷歌直接内置于搜索中的AI驱动聊天机器人功能——的大获成功，正在侵蚀该公司的摇钱树。谷歌的搜索广告业务约占其营收的一半，其增速已放缓至12%，为五个季度以来的最弱水平。这让谷歌如履薄冰。它正斥资数十亿美元投入可能削弱为其输血的搜索业务的AI技术。

亚马逊也处境相似，其报告过去12个月自由现金流为负424亿美元，而去年同期为正148亿美元。该公司表示，预计今年资本开支将达到2200亿美元。尽管其云业务AWS营收增长了39%，亚马逊在周四公布财报后股价仍大跌7%。

Meta 也在烧钱，报告第三季度自由现金流为负 21 亿美元，原因是资本开支超过了其运营现金流。该公司预计今年资本开支将高达 1450 亿美元。公司指出，其新的免费个人 AI 智能体 Muse 有点像个无底洞（CEO 马克·扎克伯格曾表示，它“运行起来非常消耗算力”）。但广告收入增长了 26%。尽管如此，再多的好消息也没能让 Meta 免于上周股价下跌 10%。

在自由现金流方面，微软是唯一的例外——其最近一个季度录得 186 亿美元的正自由现金流，资本开支为 452 亿美元，低于其预计的 500 亿美元。微软表示，这并非有意削减 AI 支出，而是归咎于第三方供应商的产能延迟。结果，出租 AI 算力的较小公司的股价下跌了。

值得注意的是，为支撑这一切AI基础设施而投入的资金，并非仅来自大型科技公司的利润。它还体现在股票和债券发行中。根据标普全球市场情报的数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年合计发行了3260亿美元债务，是去年发债规模的三倍。

对AI算力的需求依然强劲。谷歌、亚马逊和微软的云业务均实现增长。但投资者正因满足这一需求的成本而感到不安。

这些浑水可能会让Anthropic备受期待的IPO变得更加复杂。这家AI公司于本周早些时候提交了上市申请，而其未来增长取决于能否获得海量算力。《金融时报》周五报道称，黑石已警告投资者，该公司在IPO后可能无法获得投资级评级，这意味着它最终可能更加依赖超大规模云服务商和第三方来为其基础设施雄心提供资金。