达摩德兰称 Anthropic IPO 将按 ARR 定价而非现金流估值
NYU professor Aswath Damodaran ("Dean of Valuation"), published a long blog and says Anthropic’s IPO will be priced on run-rate revenue rather than valued on ca
纽约大学教授 Aswath Damodaran 发文称，Anthropic 的 IPO 将按 run-rate 收入而非现金流定价，1.5 万亿至 2 万亿美元估值需要早期高速增长、营业利润率升至 30% 以上、算力成本增速低于收入等条件。他指出 ARR 没有统一口径，OpenAI 的 500 亿美元按合作销售净额计算，Anthropic 的 650 亿美元按总额计算，把 OpenAI 按总额折算后得到投资者流传的约 700 亿美元。他还提到 Anthropic 5 月一轮融资以 9650 亿美元投后估值募资 650 亿美元，而当时预期 IPO 定价为 1.15 万亿美元。
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达摩德兰拆解 Anthropic IPO 的定价逻辑，指出 ARR 口径不统一会让估值比较失真。
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查看原帖随着Anthropic的IPO临近目标日期，值得记住的是，IPO是要定价的，而作为一家收入不断增长、亏损巨大的年轻公司，这一定价将基于那些时髦而陌生的指标，从互联网时代的眼球，到社交媒体十年的用户，再到AI公司的ARR……https://t.co/5DXmDGcSTf
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As Anthropic's IPO nears its target date, it it worth remembering that IPOs get priced, and that as a young company with growing revenues and big losses, that pricing will be based on metrics that are buzzy and unfamiliar, from eyeballs in the dotcom era to users in the social media decade to ARR with AI companies...https://t.co/5DXmDGcSTf
正文 · AI 翻译
纽约大学教授阿斯沃斯·达摩德兰（“估值院长”）发表了一篇长文博客，称Anthropic的IPO将按run-rate收入定价，而非按现金流估值。
> 要为Anthropic论证1.5万亿至2万亿美元的估值，需要其早期增长极快、营业利润率升至30%或以上、算力成本增速低于收入增速，并且随着监管和商业模式趋于稳定，风险降至平均水平。
> 2026年上半年，Anthropic亏损87亿美元，OpenAI亏损216亿美元（均不含非现金费用），这排除了用盈利倍数估值的可能，使ARR成为AI领域相当于互联网泡沫时期“眼球数”和社交媒体“用户数”的指标。
> ARR没有统一标准：OpenAI的500亿美元按合作销售净额计算，Anthropic的650亿美元按总额计算，而把OpenAI按总额折算后，就得出了投资者之间流传的约700亿美元这一数字。两家公司都按月度数据年化，而这一选择双方都可以改变。
> 此处的风投轮次是在为IPO定价，而非为业务估值：Anthropic 5月的一轮融资以9650亿美元投后估值募资650亿美元，而当时预期的IPO定价为1.15万亿美元，这一折价反映了对延迟或失望的预期。
> 定价基准很可能会转向2030年或2036年的收入和盈利，届时25倍的2036年盈利看起来便宜，但这只有在与当前基于当期盈利的倍数进行错误比较时才会如此。
> 哪家实验室更便宜取决于衡量标准：按1.5万亿至2万亿美元估值，Anthropic按当前和年末ARR看更便宜，OpenAI按2030年收入、算力和用户看更便宜，而两者可能都只是定价过高。
> 目前没有上市的纯业务可比公司，因为Gemini隶属于Alphabet，xAI隶属于SpaceX，Muse隶属于Meta，因此Anthropic将参照OpenAI的私募轮次，或“科技七巨头”和SpaceX来定价。